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浙江美大:营收持续增长,费用投放拉低净利率

发布时间:2019-03-27    研究机构:中国银河证券

(一)公司营收持续增长

2018年公司实现营业收入合计14.01亿元,同比增长36.49%,虽然相比2017年的54.18%有所下滑,但依然保持较高增速。公司营收增长主要系公司集成灶产品销售增长带动。集成灶产品2018年实现收入12.66亿元,占比90.38%,同比增长36.72%。其他产品如净水机、集成水槽、洗碗机等共实现收入0.93亿元,占比6.68%,增速为48.75%。

公司销售渠道的拓展助推公司营收增长。2018年公司开发一级经销商近200家,终端门店400多个,截至2018年12月底共有一级经销商1300多家,营销终端近2500个;同时,公司与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订了战略合作协议,进一步布局家电KA渠道;公司还大力发展电商渠道,进一步优化和完善电商运行模式,进而形成了线上线下相结合的具有美大特色的多元化营销渠道。

分季度来看,公司2018年Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为2.20/3.42/3.71/4.68亿元,同比增速分别为53.15%/49.30%/31.45%/25.96%,归母净利润分别为0.62/0.84/1.01/1.30,同比增速分别为49.74%/45.09%/24.52%/4.59%,增幅在2018年Q3、Q4均有所下降,主要原因在于厨电整体受房地产调控影响较大,房地产对其销量的拉动效应较弱,同时集成灶行业由于新进入者进入,市场竞争加剧,一定程度上挤占了浙江美大(002677)的市场份额。但整体来看,公司营业收入和归母净利润不断增长,同时ROE、ROA不断提高,仍具有较好发展前景。

(二)费用投放增量较大,净利率出现小幅回落

2018年公司销售净利率达26.95%,较17年29.74%下降2.79pct。公司净利率下滑的主要原因为公司2018年增加高铁、新媒体等广告宣传投入力度,销售费用达到1.54亿元,同比增长53.34%。同时公司还加大研发投入力度,研发人员增长6.84%,投入金额增加21.92%。我们认为,公司在研发上的投入使得公司技术优势扩大,专利数量增加,现有的科技创新平台和管理体系完善,从而整体竞争力提升。

公司2018年实现净利润总额3.78亿元,相比2017年增长23.7%,较17年净利润增速(50.6%)和18年营收增速均有所下降,我们认为除受营业收入增速放缓和费用增加影响,公司投资收益减少也影响了公司净利润增速。公司2018年由于闲置资金少,购买可供出售金融资产产生收益较少,同比下降66.05%。

(三)持续进行现金分红,公司现金流充沛

根据公司披露的分红预案,拟每10股派发现金股利4.65元,共计派发现金股利3亿元,分红率79.37%,较17年股利支付率98.44%有大幅下降。2018年年报显示公司货币资金8.39亿元,流动资产9.57亿元,在完成现金分红后货币资金较为充足,不会对公司正常运营产生影响。我们认为公司股利支付率下降主要受公司可转债终止发行影响。2019年3月公司终止公开发行可转换公司债,不再通过市场募集4.5亿元资金用于新增110万台集成灶及高端厨房电器产品,而是利用自有资金与借款等方式筹措。

(四)厨电向整体集成化方向发展,符合公司主营方向

2018年,在房地产调控收紧的宏观条件下,厨电作为其下游市场销量增速放缓,传统厨电产品如排油烟机、燃气灶销售额均出现同比下降,但厨电细分行业集成灶却逆势上涨,销售规模突破百亿元,同比增长43.9%。目前厨电市场正在向高端产品、整体集成化产品、智能化产品转移和转型发展,这符合公司所倡导的绿色环保智能的厨房生活理念,公司围绕集成灶为主业进一步致力于对厨房电器、厨房一体化、智能化相关领域技术和产品的研制和开发,相继开发了集成水槽、电烤箱和洗碗机等新型厨电产品,实现厨房领域的多元化发展。

投资建议

公司在集成灶行业生产规模较大,设备自动化程度较高,足以实现规模经济,降低成本,提升竞争力。公司重视科研投入,培养专业研究团队,使其产品在符合厨电发展大趋势背景下具有较强竞争力。在重视研发同时,公司也积极加大品牌宣传力度,提高知名度,不断优化拓展渠道布局,进行线上线下结合的多元化营销。我们认为公司在集成灶行业龙头地位较为稳固,具有较强竞争力,可以在集成灶行业快速发展中占据有利地位,尽享行业发展红利。我们预测公司2019将实现营收18.56亿元,净利润5.08亿元,对应EPS为0.79倍,对应PE为16.53倍,首次评级,给于“谨慎推荐”评级。

风险提示

地产景气度下降,行业竞争加剧,原材料价格波动。

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