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浙江美大:Q2业绩略超预期,集成灶龙头地位再提高

发布时间:2019-07-31    研究机构:中信建投证券

(1)集成灶行业二季度增速放缓,公司龙头地位显现

2018年Q2公司营业收入为4.1亿元,同比增长21%,相对Q1略微放缓。传统厨电低迷。中怡康数据显示,2019年Q2燃气灶零售额72亿元,同比-1.71%,油烟机零售额117亿元,同比-5.05%。受地产后周期影响,厨电市场整体较为低迷。

集成灶增速优于厨电,渗透率继续提升。淘宝网监控数据显示,2019年5、6月份,集成灶天猫月度销售额分别为1.8亿、2.8亿,同比+38%、+47%.,销售量3.38万台、4万台,同比38%、19%。集成灶行业仍处在快速发展期,显著优于厨电行业。2018年传统烟机:集成灶零售量为100:6.9,相比2017年的比例100:3.5,集成灶渗透率继续提升。

值得注意的是,集成灶行业二季度整体增速有所放缓。据艾肯家电走访调查,一季度集成灶行业尚能保持近30%的增长均速,而第二季度增长均速回落至10-15%。除了一些本身基数较低或渠道背景雄厚的企业,很多企业都只有个位数增长甚至出现了下滑。考虑到行业整体因素,浙江美大(002677)在行业承压下马太效应显现,整体市占率有所提高。我们认为,虽然集成灶行业增速短期减缓,但目前集成灶行业还处于导入期阶段,市场空间仍然广阔。

(2)盈利能力好于预期,毛利率提升,广告投入加大

2019年上半年,公司实现归母净利润1.8亿元,同比+25%。其中,2019年Q2实现归母净利润1.07亿元,同比+27%,净利率26%,同比提升1.3pct,好于预期。

主要原因是,公司董事长2017年上任后,推行高端品牌化路线,公司产品结构持续优化,毛利率提升。费用管控上,公司一方面加大高铁、新媒体等广告投入,塑造品牌高端化形象,另一方面,持续推进管理精细化,努力降本增效。

(3)行业竞争加大,得益于龙头优势,美大持续高增

根据中怡康数据显示,2018年线上集成灶市场参与品牌为173个,相比2017年128个,品牌参与度提升35%,市场在销机型数量808个,比去年增加100个。

从销售量、销售额来看,浙江美大均位列第一梯队,随着110万(套)新增产能下半年的持续释放,后续有望保持龙头优势,集成灶业务持续高速增长。

2018年TOP10品牌零售额份额为72.4%,相比2017年,TOP10品牌集中度提升5.6%,随着竞争加大,行业集中度有所提升。

(4)深耕立体化渠道网络,提升市场覆盖面

公司营收占比上,一二线城市占比20%-30%,三四线占比70%-80%,渠道拓展将成为公司未来主要驱动力。

在网点布局和渠道开拓方面,公司2018年共开发一级经销商近200家,新开拓终端门店400多个,截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家,营销终端近2500个,同时公司相继与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订战略合作协议,进一步布局家电KA渠道。

在工程端方面,公司2018年全年完成住宅精装工程10多个,加强与房地产商的主动联系和沟通,与多家知名房地产商建立了良好的合作意向。电商渠道方面,在天猫、京东、苏宁易购、国美在线等专业性电子商务平台建立网络营销渠道,同时建立公司官方网上商城,形成了线上和线下相结合的具有美大特色的O2O销售模式,为提升产品市场占有率实现快速发展奠定了良好的基础。

投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,预计公司2019-2020年收入分别同比增长25.00%、25.00%,利润分别为4.83亿、6.19亿,同比增长28.00%、28.00%,对应PE17、13X,鉴于集成灶细分行业优于厨电的整体表现,以及公司在集成灶行业的龙头地位,上调评级,给予“买入”评级。

风险提示:国内竞争加剧;原材料涨价;渠道开拓不及预期。

申请时请注明股票名称