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浙江美大(002677):Q3增速略有放缓 集成灶龙头仍确定

发布时间:2019-10-22    研究机构:中信建投证券

  事件

  2019 年10 月21 日,浙江美大(002677)发布2019 年三季报。

  公司2019Q1-3 实现营业总收入11.42 亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润3.05 亿元,同比增长23.12%;实现扣非归母净利润2.99 亿元,同比增长24.31%。

  分季度来看,公司Q3 单季度实现收入4.38 亿元,同比增长18.05%;实现归母净利润1.22 亿元,同比增长20.37%;实现扣非归母净利润1.05 亿元,同比增长20.38%。

  简评

  1、Q3 营收增速略放缓,集成灶渗透率继续提升三季度公司营收稳健中略有放缓,Q3 单季实现营收4.38 亿元,增速为18.05%,较一、二季度31.63%/21.14%的营收增速有所回落。外部方面,在经济增长承压,房地产调控趋严等因素综合影响下,厨电需求仍较为疲弱;内部方面,公司上半年加大一、二线KA 拓店力度,但T1、T2 市场培育与渠道建设仍需时日,业绩贡献有望在后续逐步释放。

  行业方面,集成灶仍处渗透红利期,整体表现优于传统厨电。

  中怡康数据显示,集成灶仍处于导入期阶段,增长动力充足。

  2015-2018 年,集成灶零售量由69 万台增至175 万台,CAGR 为32%;零售额由49 亿元增资129 亿元,CAGR 为35%。受宏观形势影响,2019 年1-8 月集成灶增速为23%,零售额在90 亿元左右。渗透率方面,2015-2017 年集成灶零售量占分机烟灶消的比例由2%提升至3%,2019 年有望增至5%。

  2、加强多元化渠道建设力度,KA、电商稳步推进公司营收占比上,一二线城市占比20%-30%,三四线占比70%-80%,渠道拓展将成为公司未来主要驱动力。2019 上半年公司加大对空白地区的招商工作,积极扩充一、二线城市布局,进一步扩大经销网络版图,同时积极发展电商渠道,大力培养和引进电商专业人才,加强与第三方运营公司的合作,为未来线上平台的发力奠定了扎实基础。

  在网点布局和渠道开拓方面,公司 2019H1 新增一级经销商70 家,终端门店300 个,截止2019 年6 月底公司已拥有一级经销商1400 个,终端门店2500 个。另一方面,公司积极推进KA 渠道的建设,落实在红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名KA 的进驻开店工作,上半年KA 开店数量达100 个,下半年仍将继续推进,拓店进度或将提速。

  3、盈利能力承压,Q3 毛利率小幅下降,期间费用边际改善Q3 利润端环比放缓。公司2019Q3 单季实现归母净利润1.22 亿元,同比增长20.37%;扣非归母净利润为1.05 亿元,同比增长20.38%,环比Q2 有所放缓,主要系受营收承压及盈利能力下降综合影响,19Q1-3 公司综合毛利率为52.46%,同比增长1.14pct,Q3 单季毛利率50.85%,同比下降0.67pct。

  Q3 费用率边际改善,19Q1-3 公司销售费用率为13.99%,同比提升2.60pct,主要系因上半年增加高铁、高炮、新媒体等广告宣传投入力度所致。Q3 单季销售费用率回落明显,环比Q2 下降7.15pct 至10%;19Q1-3 管理费用率(含研发)为7.63%,同比下降1.24pct;财务费用率为-0.47%,同比下降0.10pct,主要因本期利息收入增加所致。

  4、库存小幅下降,回款效率持平,现金流大幅增长库存小幅下降,19Q1-3 公司库存量较18 年同期有所下降,三季度末公司存货为0.83 亿元,较去年同期下降19.00%,存货周转天数缩减16 天至37 天。

  应收账款提升,19Q1-3 公司应收账款较去年同期提升5.65%至0.37 亿元,主要系本期电商销售增加以及优质经销商信用额度支持所致,周转天数为6 天,与18 年同期基本持平,整体处于较低水平。

  经营性现金流大幅增长,19Q1-3 公司实现经营性现金流4.24 亿元,较去年同期提升65.71%,其中Q3 单季实现经营性现金流2.48 亿元,同比大幅增长123.41%,主要系由本期销售增长叠加回款良好贡献。

  投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,综合考虑2019年厨电行业整体压力,以及公司四季度的较高基数,我们预计公司2019-2020 年收入分别同比增长17.22%、18.00%,利润分别为4.55 亿、5.45 亿,同比增长20.39%、20.00%,对应PE 18.89、15.74X。鉴于集成灶细分行业优于厨电的整体表现,以及公司在集成灶行业的龙头地位,维持公司“买入”评级。

  风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产周期不利影响等。

申请时请注明股票名称