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浙江美大(002677)季报点评:Q3单季收入、归母净利分别增18%、20%

发布时间:2019-10-22    研究机构:华泰证券

三季度收入盈利增速稍有放缓,符合预期,维持“增持”评级

公司披露2019 年三季报,2019Q1-Q3 公司实现营业收入11.42 亿元,同比+22.38%,归母净利润3.05 亿元,同比+23.12%,其中,2019Q3 单季,公司实现营业收入4.38 亿元,同比+18.05%,归母净利润1.22 元,同比+20.37%,单季增速较2019H1 稍有放缓,符合我们的预期。我们维持公司2019-2021 年EPS 为0.73、0.91、1.11 元的预测,维持公司“增持”评级。

厨电行业面临调整压力,集成灶差异化发展、保持较高增长

2019Q1-Q3 公司实现营业收入11.42 亿元,同比+22.38%,2019Q3 单季,公司实现营业收入4.38 亿元,同比+18.05%。奥维云网数据显示,2019年1-9 月,厨电市场线上零售额为119 亿元,同比+4.6%,线下零售额为310 亿元,同比-11.5%,我们认为在厨电行业整体需求偏弱的情况下,公司依托集成灶产品,依然实现结构性增长,随着消费者教育的逐步深化,集成灶产品有望继续向全国市场辐射,但在厨电行业增速较慢的情况下,集成灶细分市场或随着参与者增加而面临更为激烈竞争。

成本红利减弱,Q3 毛利率下滑

公司2019Q1-Q3 实现毛利率52.46%,同比+1.14PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为50.85%,同比-0.68PCT。集成灶产品成本红利逐步减弱,公司单季毛利率出现同比下滑。短期来看,公司依然有望维持高销售费用投入、高毛利率水平的运营方式,但在整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散的情况下,随着传统厨电企业、传统白电及第三方竞争对手进入市场,公司未来面临毛利率回落的压力。

期间费用率同比+1.26PCT,主要由于销售费用及研发费用增长

2019Q1-Q3 公司整体期间费用率为21.15%,同比+1.26PCT,其中由于加大高铁、新媒体等广告宣传投入,销售费用率同比+2.60PCT,提升至13.99%,公司加大研发投入,应对行业同质化竞争、提升新品迭代,研发费用率达3.09%,同比+0.22PCT,而管理费用率由于股份支付费用影响消除,同比-1.76PCT。我们认为,公司未来或维持在品牌建设与研发储备方面的较高投入,费用率水平或保持高位。综上2019Q1-Q3 公司实现归母净利润3.05 亿元,同比+23.12%。

集成灶产品继续获市场认可,公司有望维持较快增长

我们维持公司2019-2021 年EPS 为0.73、0.91、1.11 元的预测,截止2019年10 月21 日,参考小家电行业2019 年wind 一致性预期PE 为22.81x,公司为A 股集成灶上市龙头公司,在三四线城市市场渠道持续拓展,并维持品牌宣传和产品研发的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利。公司整体ROE 依然领先于小家电行业,认可给予公司2019 年22.0 -24.0xPE,对应目标价格16.06~17.52 元,维持“增持”评级。

风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

申请时请注明股票名称