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浙江美大(002677)2019年三季报点评:稳健经营 符合预期

发布时间:2019-10-22    研究机构:中信证券

三季度,虽然行业、地产仍在承压阶段,但公司收入、利润均保持20%以上快速增长,经营表现较好。集成灶行业渗透提升空间大,公司为行业创始人,定位清晰,营销、渠道投入持续抢占先机,龙头地位有望维持。

收入增长稳健,符合预期。2019 年前三季度公司实现营收11.4 亿,同比+22.4%,归母净利润为3.0 亿,同比+23.1%。其中19Q3,公司单季度实现营收4.4 亿,同比+18.1%,增速较19Q2 下滑3pcts;归母净利润为1.2 亿,同比+20.4%,增速较19Q2 下滑6.8pcts。在三季度厨电行业以及地产整体承压下,公司收入、利润端仍维持20%左右增速,经营表现较好,尤其受益于减税降费等情况下利润端表现略好于收入端。

毛利率小幅下降,费用确认节奏影响。2019Q3 公司毛利率为50.8%,同比下降0.7pcts,环比下降2.4pcts,主要原因为:1. 2 季度以来原材料价格下行幅度有限,成本红利逐步消失;2. 蒸箱款产品毛利率目前略低于消毒柜款集成灶,蒸箱款比重提升压低公司整体毛利率。费用方面,单季度销售/管理/研发费用率分别同比变动-1.4pcts/-0.2pcts/+0.2pcts,销售费用率大幅波动主要与确认节奏有关,公司积极营销投入策略维持不变,前三季度累计销售费用同比+50.3%,高于收入增长。

现金流改善明显,预收款增加反映经销商信心。现金流方面,单三季度经营性现金流量净额为2.5 亿(同比+123.4%),较上年同期增加1.4 亿,主要由于:1)应付材料款增加,单季度应付账款较上季度增加0.2 亿(上年同期为减少0.8亿);2)经销商预付货款增加,单季度预收账款较上季度增加0.3 亿(上年同期为增加0 亿)。预付货款增加反映渠道上进货积极性有所提升。

未来:长期渗透率提升空间大。相比厨电行业行业,集成灶品类仍处在高速发展期。根据中怡康数据,2019 年1-8 月集成灶销售额同比+23%,远高于家电整体(不含3C)增速(同比-6%),长期空间翻倍以上。高增长+高毛利+低门槛导致新进入者较多,行业格局有所恶化,中怡康数据显示,截止8 月,集成灶全渠道在销品牌220 个,较上年增加15 个。但公司作为行业创始人,并且坚持高端定位,通过加大研发、品牌投入,以及率先布局一二线、KA 市场,龙头地位有望维持。

风险因素:地产持续低迷;行业出现恶性价格竞争,产品安全风险。

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