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浙江美大(002677)季报点评:收入增速略有放缓 多渠道持续推进

发布时间:2019-10-22    研究机构:天风证券

  事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现收入11.42 亿元,同比增长22.38%,归母净利润3.05 亿元,同比增长23.12%;对应Q3 实现收入4.38亿元,同比增长18.05%,归母净利润1.22 亿元,同比增长20.37%。

  收入增速略有放缓,渠道拓展有序推进

  公司自去年明确拓展线下多元化渠道的战略以来,持续加大对现有经销商的整合和优化,三四线鼓励新开门店,一二线则主要通过引导、支持经销商进入苏宁、国美等KA 渠道,上半年苏宁KA 进店约100 家,下半年将继续推进,同时进一步优化线上运营模式,线上渠道持续发力,我们预计收入端将维持稳定增长,考虑到近期竣工数据有所好转及行业渗透率提升的红利,收入增速仍将保持较高水平。

  公司毛利率小幅下滑,销售费用率下降明显

  公司Q3 毛利率、净利率50.85%和27.91%,同比分别-0.68、+0.54pct,预计毛利率下降的原因或为在行业竞争加剧的情况下,产品均价有所调整所致。公司投资的110 万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地已基本进入试生产阶段,后续生产效率的提升对毛利率有正向促进作用。从费用端来看,Q3 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.41、-0.20、+0.18、+0.14pct,公司在加大品牌宣传力度上仍保持着较高投入,但随着收入规模的提升销售费用率下降明显。研发费用率增加则主要系公司加大集成灶及其他品类上的研发力度,有望拓展其他品类。

  现金流状况良好,整体经营效率提升

  从资产负债表看,19Q3 期末现金+其他流动资产为7.70 亿元,环比H1+1.72亿元,同比+6.63%;应收账款+票据0.43 亿元,环比小幅-0.03 亿元,同比+15.97%,主要系公司电商渠道收入增加且对经销商授信放宽所致;预收款项1.78 亿元,环比H1 提升0.30 亿元,主要系经销商信心较强,提前为Q4 促销活动做准备。周转方面,公司存货及应收账款周转天数同比-15.76、-0.18 天,整体经营效率提升。从现金流量表看,Q3 销售商品及提供劳务收到现金4.75 亿元,同比+18.45%,与收入端情况基本符合。

  投资建议:公司作为集成灶行业龙头,享受行业渗透率提升红利,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长,同时根据2019 年三季报的情况,我们调整公司 2019-2021 年净利润至4.59、5.53、6.71 亿元(前值为4.59、5.52、6.51 亿元),对应动态PE 分别为18.7x、15.5x 和12.8x,维持“增持”投资评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称