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浙江美大(002677):Q3增长态势良好 净利润率继续回升

发布时间:2019-10-22    研究机构:海通证券

公司发布2019 三季度报,Q3 收入端增长18%,归母净利润增长20%。19前三季度公司实现收入11.42 亿元,同比增长22.38%。实现归母净利润3.04亿元,同比增长23.12%;其中Q3 单季度实现收入4.38 亿元,同比增长18.05%,实现归母净利润1.22 亿元,同比增长20.37%。公司Q3 单季度延续Q2 增长势头,单季度净利润率继续回升。

毛销率有所提升,单季度净利润率继续回升。公司Q3 单季度毛利率达50.85%,同比下降0.68pct,前三季度毛利率水平为52.46%,同比提升1.14pct。Q3 单季度销售费用率达10.00%,同比下降1.41pct,毛利率与销售费用率结合看,Q3 毛销率有所提升。Q3 单季度管理费用率为4.75%,同比下降0.20pct,财务费用率为-0.33%,同比提升0.14pct。公司前三季度研发费用达3533 万元,同比提升47%,研发力度继续加强,最终Q3 单季度净利率为27.91%,同比提升0.54pct,盈利能力继续上提,致前三季度整体净利率提升0.16pct,为26.66%。

多元化渠道持续推进,新产能19Q4 逐步释放。公司坚持渠道多元化发展,经销渠道、KA 渠道、电商渠道同步推进,2019 年上半年新增一级经销商70 家,终端门店300 个,截止2019 年6 月底拥有一级经销商1400 个,终端门店2500 个;KA 渠道方面,公司继续推进与红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等合作,上半年KA 渠道开店数量达100 家,我们判断其KA 布局下半年仍继续推进中。同时公司继续加强产能优先布局优势,110 万台项目已于19Q3 基本建设完成,新产能19Q4 有望逐步释放。

投资建议与盈利预测:公司继续优先布局产能,加强行业领军地位,作为集成灶行业龙头,我们认为公司未来3-5 年内将继续受益于行业渗透率提升,自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进,加大KA 渠道及电商渠道布局,为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。

我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.71,0.84 及0.99 元,同比增长21.4%,18.9%及17.8%。考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期,且公司行业龙头地位稳固,给予其19 年20-25xPE 估值,合理价值区间为14.20-17.75 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。竞争格局恶化,行业渗透不及预期。

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