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浙江美大(002677):收入稳健增长 新品占比提升导致毛利率环比降低

发布时间:2019-10-22    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持跑赢行业

  3Q19 业绩低于我们预期

  公司公布3Q19 业绩:收入4.38 亿元,同比增长18%;归母净利润1.22 亿元,同比增长20%。1Q~3Q19,公司收入11.42 亿元,同比增长22%;归母净利润3.05 亿元,同比增长23%。3Q19 公司毛利率低于我们预期,进而导致业绩低于我们预期。

  发展趋势

  收入增长稳健,现金流充沛:1)3Q19 公司收入同比+18%,相比2018(收入同比+36%)、1H19(收入同比+25%)有所放缓,但在厨电板块依然属于较高增速。2)公司现金流健康,1Q~3Q19 经营活动净现金流入4.24 亿元,同比增长66%。

  三季度产品结构变化导致毛利率同比小幅下降:1)受益于增值税率降低,公司旧型号含税出厂价未做调整,导致二季度毛利率同比提升较多,1Q~3Q19 公司综合毛利率同比增加1.1ppt 至52.5%。

  2)3Q19 毛利率50.8%,同比下降0.7ppt,环比下降2.4ppt。主要原因是新款带蒸箱的集成灶产品占比提升,新产品定价不受益于增值税率同比降低。

  进驻一二线市场,费用投入增加:1)2019 年以来公司加大对一二线市场的扩张,1Q~3Q19 公司销售费用同比增长50.3%,销售费用率提升2.6ppt。2)过去公司专注于三四级市场,研发投入偏低。2019 年以来公司加大研发投入,1Q~3Q19 研发费用同比增长47.1%,研发费用率同比上升至3.1%,达到家电行业平均水平。3)由于收入增长带来的规模效应,1Q~3Q19 公司管理费用率同比降低1.8ppt。4)综合来看,公司整体盈利水平保持稳定,1Q~3Q19归母净利润率26.7%,同比+0.2ppt。

  盈利预测与估值

  由于公司业绩低于预期,我们下调2019/20e EPS 预测2%/3%至0.71元/0.84 元。 维持跑赢行业评级和16.00 元目标价,对应22.4 倍2019 年市盈率和19.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有20.4%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年18.6 倍/15.8 倍市盈率。

  风险

  集成灶市场竞争加剧的风险;三四线市场地产周期影响。

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