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浙江美大(002677)2019年年报业绩快报点评:享受成长红利 业绩符合市场预期

发布时间:2020-02-26    研究机构:中信证券

  四季度地产承压厨电低景气下,集成灶行业内销量同比+17.8%,高速增长凸显其成长特征。公司作为集成灶行业龙头,收入、利润接近20%快速增长,拓渠道、打品牌,充分享受行业成长红利。长远看,集成灶行业渗透提升空间大,公司定位清晰,营销、渠道投入持续抢占先机,龙头地位有望维持。

   收入增长稳健,符合市场预期。公司2019 全年实现收入16.9 亿,同比+20.6%,归母净利润4.6 亿,同比+22.3%;其中四季度实现收入5.5 亿,同比+17.1%(增速环比-0.9pcts),归母净利润1.6 亿,同比+20.8%(增速环比+0.4pcts),业绩整体符合预期。在行业竞争持续加剧下,公司收入、利润端仍维持20%左右增速,经营表现较好,尤其受益于减税降费等情况下,利润端表现略好于收入端。

   积极开拓渠道网点,公司享受行业红利。根据产业在线,2019Q4 集成灶行业内销量同比+17.8%,增速较19Q3 下滑0.4pcts。地产行业承压下厨电行业整体低景气度较低,集成灶行业维持高速增长凸显其成长特征。公司作为集成灶行业龙头,充分享受成长红利,增速与行业接近。公司积极拓展渠道加速产品普及,2019 年公司进驻200 多家KA 门店,预计2020 年KA 渠道进驻不低于200 家门店。目前KA 渠道收入占比仅在2%左右,但随着新店的逐步成熟,对企业收入以及品牌形象提升的影响将逐步体现。

   费用投放倾向新媒体,品牌壁垒逐步形成。四季度公司利润增速略高于收入,预计主要由于减税降费等因素,营销费用方面预计投放力度与此前接近。集成灶行业竞争激烈,技术门槛无法阻止新进入者,公司壁垒将更多集中在品牌优势。高效营销积累品牌壁垒将成决定公司行业地位是否稳固,预计2020 年公司营销费用投入将保持与2019 年相同力度,但投放结构上会加大对新媒体领域的投入,减少传统媒体投放,改善营销效果。疫情影响方面,目前公司复工率已达到60%左右,预计2 月底至3 月初完成第3 批复工,届时将实现全部复工。

   未来:长期渗透率提升空间大。相比厨电行业行业,集成灶品类仍处在高速发展期,增速远高于传统品牌,长期看空间仍翻倍以上。高增长+高毛利+低门槛导致新进入者较多,行业格局有所恶化,中怡康数据显示,截止8 月,集成灶全渠道在销品牌220 个,较上年增加15 个。公司作为行业龙头,坚持高端定位,通过加大研发、品牌投入,以及率先布局一二线、KA 市场,龙头地位有望维持。

   风险因素:地产持续低迷;行业恶化出现价格竞争,产品安全风险,疫情影响超预期。

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