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浙江美大(002677):集成灶龙头全年靓丽 KA、线上多渠道发力

发布时间:2020-02-27    研究机构:中信建投证券

事件

2020 年2 月25 日,浙江美大(002677)发布2019 年度业绩快报。

公司预计2019 年实现营业总收入16.90 亿元,同比增长20.63%;实现归母净利润4.62 亿元,同比增长22.30%。

分季度来看,公司2019Q4 单季度实现收入5.48 亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.57 亿元,同比增长20.75%。

简评

1、Q4 营收增速稍趋缓,全年业绩表现靓丽

2019 全年公司营业总收入较上年同期增长20.63%,增速靓丽,主要原因系:(1)集成灶行业加速成长,渗透率逐步提升,公司在行业中稳居龙头地位;(2)公司不断开拓并完善多元化渠道建设;(3)公司通过产品研发和技术创新不断布局高端产品。

其中Q4 单季实现收入5.48 亿元,同比增长17.14%,较一、二、三季度31.63%/21.14%/18.05%有所回落。外部方面,在经济增长承压,房地产调控趋严等因素综合影响下,厨电需求仍较为疲弱;内部方面,公司上半年加大一、二线KA 拓店力度,但T1、T2 市场培育与渠道建设仍需时日,业绩贡献有望在后续逐步释放。

2、盈利能力稳健,毛利率小幅下降,期间费用边际改善

公司2019 年预计实现归母净利润4.62 亿元,同比增长22.30%,其中Q4 单季实现归母净利润1.57 亿元,同比增长20.75%;增速环比Q3 小幅提振,主要系盈利能力改善带动。根据业绩快报,公司全年归母净利率达到27.34%,同比提升0.36pct,主要系公司作为行业龙头规模效应显著、费用管控良好所致。

公司费用投放与管控并行,边际改善明显。上半年高铁、新媒体等广告宣传投入力度加大,销售费用率走高,但Q3 单季回落明显,环比Q2 下降7.15pct 至10%;公司19Q1-3 管理费用率(含研发)为7.63%,同比下降1.24pct;财务费用率为-0.47%,同比下降0.10pct,主要因报告期内利息收入增加所致。

3、集成灶行业高速成长,龙头美大尽享红利

行业方面,集成灶仍处于渗透红利期,是高速成长的蓝海市场,整体表现优于传统厨电。中怡康数据显示,集成灶仍处于导入期阶段,增长动力充足。2015-2018 年,集成灶零售量由69 万台增至175 万台,CAGR 为32%;零售额由49 亿元增资129 亿元,CAGR 为35%。根据奥维云网数据,2019 年集成灶市场零售额160.0 亿元,同比继续增长30.1%。渗透率方面,2015-2017 年集成灶零售量占分机烟灶消的比例由2%提升至3%,2019 年有望增至5%。公司作为集成灶行业的鼻祖和绝对龙头,品牌知名度高达79%,领先优势明显,有望在行业高速成长中收获更多市场份额,分享红利。

4、研发夯实产品布局,一线市场、工程渠道、KA 多元化渠道齐发力

公司在产品研发和技术创新方面持续加大投入,目前已拥有集成灶行业最为高端的生产装备、最为先进的技术和最具有竞争力的产品:公司在行业内率先实现机器换人和自动化生产,掌握集成灶核心技术并拥有专利151 项;公司产品油烟吸除率高达99.6%,能够实现在和其他品牌同等噪音条件下更高的烟机出风量,设计定位更为高端,2019 年推出的集成灶新品收效显著,持续巩固公司在集成灶行业的龙头地位。此外,公司坚持拓品类战略,积极进军其他厨电产品领域,更为丰富的产品矩阵将成为公司长期发展的有力保障。

目前,公司营收占比上,一二线城市占比20%-30%,三四线占比70%-80%,渠道拓展将成为公司未来主要驱动力。2019 上半年公司加大对空白地区的招商工作,积极扩充一、二线城市布局,进一步扩大经销网络版图,同时积极发展电商渠道,大力培养和引进电商专业人才,加强与第三方运营公司的合作,为未来线上平台的发力奠定了扎实基础。

在网点布局和渠道开拓方面,公司 2019H1 新增一级经销商70 家,终端门店300 个,截止2019 年6 月底公司已拥有一级经销商1400 个,终端门店2500 个。另一方面,公司积极推进KA 渠道的建设,落实在红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名KA 的进驻开店工作,上半年KA 开店数量达100 个,下半年持续推进、提速拓展,过去两年内公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%,2020 年公司将继续加大对KA 渠道的建设和拓展,进一步提升开店率和产出率。

此外,公司在工程渠道已积极拓展,2019 年公司成功签署了10 多个精装工程合同,主要分布在河北邯郸、海南白沙县、江苏、山东、浙江、江苏、安徽等地,并已开始分期进行实施和安装。工程渠道有望成为2020 年新增长点。

投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,综合考虑厨电行业面临的整体压力,我们预计公司2020-2021 年收入分别为20.28 亿元、24.33 亿元,同比增长20.03%、20.33%,利润分别为5.54 亿、6.78 亿,同比增长22.30%、20.50%,对应PE14.46、12.05X。鉴于集成灶细分行业优于厨电的整体表现,以及公司在集成灶行业的龙头地位,维持公司“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产周期不利影响等。

申请时请注明股票名称