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浙江美大(002677)2019年度业绩快报点评:收入业绩符合预期 疫情短期影响无碍长期表现

发布时间:2020-02-28    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司2019 业绩快报符合预期:公司2019 年实现营业收入16.9 亿元,同比增长20.63%,归母净利润4.62 亿元,同比增长22.30%,扣非归母净利润4.57 亿元,同比增长23.78%,对应每股收益0.72 元/股。其中第四季度公司收入5.48 亿元,同比增长15.33%,归母净利润1.57 亿元,同比增长20%,扣非归母净利润1.58 亿元,同比增长23.44%。

单季收入增速放缓,不改公司成长属性:据中怡康推总数据显示,2019 年全年集成灶行业市场规模将达到209.8 万台,同比增长20%,零售额达到161.5 亿元,同比增长25%,公司整体经营情况符合行业趋势:

1)从专卖店向全渠道运营过渡:公司线下经销商拓展、新开门店仍是主要动力来源,19年新增400 家专卖店;此外,电商渠道19 年大幅增长60%,B 端业务方面,公司与齐家网达成战略合作、19 年继续加强与地产商的业务合作。

2)产品升级、价格提升高于销量贡献。据奥维云网线上监测数据显示,2019 年烟灶蒸三合一功能集成灶产品零售额市占25.2%,零售量市占18.0%;蒸烤一体型集成灶20 年1月份同比大幅增长9.2%,同比增长5.7%。预计美大2019 年价格提升高于销量贡献。

3)展望2020 年,疫情短期影响无碍长期增长。一季度受疫情影响,预计销量同比会有所下滑,不过从全年来看需求只是延后但不会消失,预计2020 年地产竣工复苏趋势延续,零售需求回暖可期,我们预计公司2020 年收入增幅继续维持15%左右。

结构升级+增值税税率率下调提升毛利率、销售费用继续增加符合战略需要:盈利能力方面,预计2019 年公司毛利率同比提高2 个pcts 至53.5%,主要得益于产品结构升级、增值税税率下调、内部降本增效贡献。营业利润率、净利率基本保持平稳,预计销售费用率同比大幅提升抵消毛利率增厚,我们认为公司向一二线市场发力,大幅增加营销费用开支符合战略需要。公司董事会2020 年换届不影响既定战略方向,行业竞争加剧不改美大集成灶行业龙头地位,目前挂牌上市的火星人、亿田、森哥收入规模跟美大仍有差距,公司作为集成灶发明者,凭借品牌知名度、渠道深耕、产品领先仍将维持行业领先。

盈利预测与投资评级:考虑到疫情对线下销售的影响,我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测为4.62 亿元、5.22 亿元和5.96 亿元,分别同比增长22%、13%和14%,对应每股收益0.72 元、0.81 元和0.92 元,动态市盈率分别为 18 倍、16 倍和14 倍,我们认为2020 年合理估值在20 倍左右,继续维持“买入”投资评级。

申请时请注明股票名称