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浙江美大(002677):2019年增长较快 疫情致2020Q1行业承压

发布时间:2020-04-16    研究机构:广发证券

  公司披露2019 年年报及2020 年一季度业绩预告。2019 年公司实现收入16.8 亿元(YoY +20.2%),实现归母净利润4.6 亿元(YoY+21.8%),对应归母净利率27.3%(YoY +0.4pct);Q4 单季度实现收入5.4 亿元(YoY +16.0%),实现归母净利润1.6 亿元(YoY +19.4%),对应归母净利率28.7%(YoY +0.8pct)。另受新冠疫情影响,公司预计2020Q1 实现归母净利润1884-2260 万元(YoY-70%至-75%)。

  集成灶渗透率提升助推行业增长。奥维云网全渠道推总数据显示,2019年集成灶零售量达212.5 万台(YoY +14.0%),整体增速明显优于油烟机、燃气灶(YoY-4.5% / -1.2%)。2019 年集成灶渗透率环比提升1.4pct 至8.6%,是集成灶增速领跑行业的主要原因。

  毛利率提升,营销投入加大,盈利能力仍有增长。2019 年公司主要原材料价格有所下行,成本压力得到缓解。公司实现毛利率53.5%(YoY+2.0pct),销售、管理、财务、研发费用率分别为15.2% / 3.9% / -0.8%/ 3.0%(YoY +4.2pct / -1.9pct / -0.5pct / +0.1pct)。公司在营销费用与渠道建设上的投入上继续加大,报告期内共开发一级经销商150 余家,终端门店400 多个,同时在KA 渠道新增200 多家门店,并在红星美凯龙与居然之家的进店率从40 提升至60%,为长期成长夯实基础。

  盈利预测与投资建议。厨电行业受到疫情影响2020Q1 压力较大,但由于随着竣工回暖产生的需求刚性较强,预计在疫情缓解后需求有望得到逐步释放。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.8、5.5、6.1 亿元,同比增速分别为3.3%、15.1%、12.3%,最新收盘价对应2020 年PE 为15.7x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2020年PE17.0x,对应合理价值为12.58 元/股,维持“增持”评级。

  风险提示。地产景气度下降;疫情影响超过预期;竞争格局恶化。

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