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浙江美大(002677):中场休息 未来增长潜力不改

发布时间:2020-04-16    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩:收入16.8 亿元,同比增长20%;归母净利润4.60 亿元,同比增长22%;年末分红0.542 元/股,分红率76%。4Q19 公司收入5.42 亿元,同比增长16%;归母净利润1.56 亿元,同比增长19%。公司2019 年业绩符合我们预期。公司同时预告1Q20 净利润1884-2260 万元,同比下滑70%-75%。受到疫情影响,一季度终端零售及安装服务受限,导致收入和利润下滑,低于我们的预期。

2019 集成灶行业渗透率持续提升: 1)2019 年厨电板块需求不佳,但集成灶行业作为新品类,依靠渗透率提升保持较高增速。中怡康数据显示,集成灶行业零售量同比+20%至210 万台,零售额同比+25%至162 亿元。2)公司集成灶业务收入同比+19%,收入增速与行业基本一致,市场份额维持第一。

毛利率提升,盈利能力稳定:1)2019 年公司毛利率同比+2.0ppt至53.5%,得益于增值税率同比降低。2)公司进驻一二线市场,费用投入增加,2019 年销售费用同比增长66%,费用率同比+4.2ppt至15.2%。3)由于股票激励费用减少,管理费用率下降1.9ppt。4)2019 年归母净利率27.3%,同比提升0.4ppt,盈利水平保持稳定。

发展趋势

1H20 需求受疫情影响较大:1)1Q20 受疫情期间管控的影响,线下零售、安装服务难以进行。2)考虑到学生仍在家上网课,装修会影响学习环境,目前开放装修的小区比例并不高,导致厨电产品零售恢复的速度明显较慢。我们预计2Q20 安装类产品需求恢复低于市场预期,行业需求恢复推迟至6 月各地学生普遍返校之后。3)但装修需求只是被延后,并未消失,我们长期依然看好集成灶行业的成长性以及公司的龙头地位。

盈利预测与估值

由于业绩低于预期,我们下调2020/21 年 EPS 预测23%/ 23%至0.65 元/0.76 元。当前股价对应2020/2021 年17.7 倍/15.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于下调盈利预测,我们下调目标价20.0%至14.26 元对应21.9 倍2020 年市盈率和18.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有23.5%的上行空间。

风险

疫情负面影响超预期;集成灶市场竞争加剧的风险。

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