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浙江美大(002677):疫情影响Q1落地 继续引领集成灶渗透

发布时间:2020-04-16    研究机构:海通证券

投资要点:

公司发布2019 年报,收入增长20.2%,归母净利润同比增长21.9%。公司2019 全年实现销售收入16.8 亿元,同比增长20.2%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长21.9%。Q4 单季度,公司实现收入和归母净利润达5.42亿元及1.56 亿元,同比增长16.0%及19.4%,公司19 年营收及利润增长态势良好,作为龙头继续推动集成灶行业渗透率提升。2019 年公司拟每10股分红5.42 元(含税),分红比例达76%,参考4 月15 日收盘价,股息率达4.7%。20Q1 受制于疫情影响,公司预告一季度归母净利润同比下降70%-75%,我们认为公司短期销售规模有所下滑,但中长期成长趋势确定。

毛利率继续提升,盈利能力表现优异。2019 年公司整体毛利率53.53%,同比上升1.99pct,其中集成灶产品实现毛利率57.45%,同比提升2.30pct,在原材料降价及产品结构优化趋势中稳步提升。费用方面,19 年公司继续加强营销力度,销售费用率达15.24%,同比提升4.21pct,研发费用率达3.02%,同比提升0.11pct,致最终净利率为27.3%,同比提升0.36pct,盈利能力维持优异表现。

开放线上渠道权限,加速品牌全渠道布局。2020 年公司线上渠道在自营基础上对经销商开放权限,加强渠道协同加速线上品牌布局。线下渠道方面,公司继续完善覆盖全国范围的营销网络和服务,19 年开发一级经销商150多家,终端门店400 多个,19 年累计拥有1400 多家一级经销商及3000个营销终端,同时公司继续推进国美、苏宁等KA 渠道布局,19 年新增KA卖场200 多家。此外,公司110 万台集成灶及高端厨房电器产能产品项目建设已基本完成,一期项目已投入生产试运行,产能与渠道布局协同推进。

投资建议与盈利预测:20Q1 受到疫情冲击,短期业绩增速有所影响,但中长期看,我们认为公司集成灶行业领军地位持续,未来3-5 年内将继续受益于行业渗透率提升,自身成长逻辑强收入规模有望继续扩张。同时公司继续加强多元化渠道推进,加大KA 渠道布局,为长期品牌及渠道壁垒奠定良好基础。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.77 元,0.89 元及1.02 元,考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期,且公司行业龙头地位稳固,给予其20年20-25xPE 估值,合理价值区间为15.40-19.25 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。竞争格局恶化,行业渗透不及预期。

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