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浙江美大(002677):集成灶逆势高增长 疫情影响主要限于Q1

发布时间:2020-04-16    研究机构:西南证券

投资要点

事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季度业绩预告,公司2019 年实现营业收入16.8 亿元,同比增长20.2%,实现归母净利润4.6 亿元,同比增长21.9%,增速均领跑行业。Q4 单季度实现营收5.4 亿元,同比增长16%;实现归母净利润1.6 亿元,同比增长19%;实现扣非后归母净利润1.6 亿元,同比减少21.5%。此外公司拟每10 股派发现金红利5.42 元,分红比例76%。公司预计2020 年一季度实现归母净利润同比下滑70%-75%。

集成灶收入占比近九成,逆势增长。报告期内,公司集成灶产品收入15.1 亿元,同比增长19.3%,占总营收比重89.7%。2019 年年度橱柜收入为5604.2 万元,同比增长35.9%,收入占比为3.3%。集成灶仍是公司核心品类,2019 年厨电市场低迷,集成灶仍实现快速增长,公司作为集成灶行业龙头,具有品牌渠道先发优势,充分享受渗透率提升红利。

毛利率、销售费用双双提升,经营质量向好。报告期内,公司综合毛利率为53.5%,同比提升2pp,主要为集成灶产品毛利率提升2.3pp。公司加速推进品牌建设,增强广告宣传投入,报告期内公司销售费用率为15.2%,同比提升4.2pp。毛利率销售费用率同时提升,显示了公司对广告和渠道投入加大,在行业拓展期积极布局,同时保证了公司较高盈利能力。报告期内,公司管理费用率为3.9%,同比下降1.9pp,主要由于期限制性股票股份支付计提减少。利息收入增加,公司财务费用率为-0.8%。综上,公司净利率为27.3%,同比提升0.4pp。

多元化经销网络,提升效率。公司继续推进多元化渠道建设,优化升级主销渠道。线下方面,2019 年公司开发一级经销商150 多家,终端门店400 多个。截止2019 年底,公司拥有一级经销商累计1400 多家,营销终端累计3000 多个。KA 方面,公司在红星美凯龙和居然之家的进店率由40%提升到了60%。2019年,公司的KA 卖场新增200 多家门店。工程渠道方面,2019 年公司签署了10多个精装工程渠道。工程渠道发展趋势较好,未来公司将推进工程渠道快速发展。线上方面,公司在加强电商团队建设和人才培养的同时,积极开展新零售、无界零售业务。2019 年电商业务收入快速增长。

疫情影响集中Q1,需求延后兑现。受疫情影响,销售及安装活动均受到限制,公司Q1 业绩出现大幅下滑。公司产品均在国内市场销售,随着国内疫情逐渐稳定,生产经营活动逐步恢复增长,Q1 需求有望延后释放,厨电具有需求刚性,需求不会消失,全年来看,有望对冲Q1 下滑影响。

盈利预测与投资建议。我们预计公司20/21/22 年EPS 分别为0.83/1.01/1.22 元。考虑集成灶产品行业空间巨大,疫情影响主要集中在Q1,目前估值处于较低位置,维持“买入”评级。

风险提示:国内疫情反弹风险,原材料价格或大幅波动的风险,竣工延后超出预期风险。

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