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浙江美大(002677):渠道多元助力增长 行业回暖值得期待

发布时间:2020-04-16    研究机构:中泰证券

  事件

  公司披露2019 年报和2020Q1 业绩快报:

  2019 年收入、归母、扣非16.8 亿、4.6 亿、4.6 亿,同比+20.2%、+21.8%、+23.3%。

  2019Q4 收入、归母、扣非5.4 亿、1.6 亿、1.6 亿,同比+16.0%、+19.4%、+21.4%。

  2020Q1 归母1884 万-2260 万,同降70%-75%。

  公司决议2019 年拟按每10 股派发现金红利5.42 元(含税),累计发放现金分红3.50 亿,分红率达76.12%。

  2019 年:享行业红利,渠道产品多维发力

  1.渠道多元扩张、新品升级助力收入快速增长

  集成灶表现优于传统厨电,公司作为龙头享受成长红利。全年传统厨电受地产景气度影响依旧低迷,奥维云网数据显示零售规模597 亿,同比-7%。

  但集成灶作为新兴品类,仍处于高速成长期。奥维显示2019 年集成灶零售额同比+30.1%。公司作为集成灶龙头(市占率20%+),享受行业抬升红利。

  2019 年,公司实施多元渠道扩张和产品创新,收入维持较快增长。

  ①从渠道看,多元扩张提速。零售渠道全年开发一级经销商150 多家,终端门店400 多个,分别同增11%、12%;年末已经拥有1400 多家一级经销商和3000 个营销终端。KA 渠道已进入红星美凯龙、居然之家等知名建材卖场和国美苏宁等知名家电卖场。工程渠道成功签署10+精装工程合同,主要分布在河北邯郸、海南白沙县、江西、山东、浙江、江苏、安徽等地。

  电商渠道鼓励线下经销商同时经营线上,收入占比10%+。

  ②从产品看,新品升级提升均价。①2019 年公司推出重磅战略新品A 系列,拥有高效燃烧技术、大风量技术、大火力技术、创新蝶翼烟道技术和智能操控技术等前沿科技,具备全新外形、全新性能和功能,获得了2019 年度行业发明奖、2019 年度行业优秀原创技术成果。预计新品升级助力公司均价提升5%+。②公司开发了专供电商渠道和工程渠道的系列新产品,通过差异化产品满足不同消费群体需求。

  2.盈利能力提升

  毛利率提升:2019 年毛利率53.5%,同比+2.0pct,受益原材料成本下降和产品均价提升。净利率略增:2019 年净利率27.3%,同比+0.3pct。销售费用率提升:2019 年销售费用率15.2%,同比+4.2pct,主因广告宣传促销加码,提升品牌力。管理费用率下降:2019 年管理费用率3.9%,同比-1.9pct。研发费用率略增:2019 年研发费用率3.0%,同比+0.1pct。

  3.经营净现金流同比明显提升

  经营净现金流同比明显提升。2019 年公司经营活动现金净流量5.4 亿,同比+22.9%,明显增加,主因:①归母净利润同比+22%;②预付广告费减少带动预付款同比-55%;③退回美大人才公寓土地保证金带动其他应收款同比-92%。

  存货周转率持续提升:2016 年-2019 年公司存货周转率分别为6.76 次、7.76 次、9.86 次、10.89 次。应收账款周转率维持较高水平:2016-2019年公司应收账款周转率分别为104.50 次、124.81 次、120.12 次、103.48次。

  2020Q1:疫情冲击,促销让利,利润下滑

  疫情冲击,淡季更淡。Q1 为公司传统经营淡季(19Q1 收入全年占比17.22%)。

  今年受疫情影响,房屋竣工推迟,终端需求继续延后。据奥维数据,2020Q1集成灶零售额/零售量同比-39%/-34%。

  促销让利影响,行业均价下滑,公司净利润下滑较多。据奥维云网,2020年前12 周(2020 年1 月1 日-3 月22 日),集成灶线上均价同比-19.64%。

  公司Q1 加大促销,给予经销商让利支持等,净利润下滑较多。

  2020 全年展望:关注行业回暖和公司营销效果据奥维调研,商品房有望5 月恢复到正常施工水平,下半年将集中成为核心竣工交付时间,集成灶行业景气度将逐渐回暖。同时,公司将加强营销,挽回短期损失。

  投资建议:买入评级

  短期看,行业需求下半年有望回暖,公司加强营销助力业绩改善;长期看,集成灶处于快速成长期,公司龙头优势显著,伴随多元化渠道扩张,有望维持快速增长。预计20-22 年归母净利同比+3%、21%、18%;对应PE16X、13X、11X。维持“买入”评级。

  风险提示

  疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化

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