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浙江美大(002677):19全年靓丽 20Q1短期承压 集成灶龙头成长仍确定

发布时间:2020-04-16    研究机构:中信建投证券

  事件

  2020 年4 月15 日,浙江美大(002677)发布2019 年度报告和2020 年一季度业绩预告。

  公司2019 年实现营业总收入16.84 亿元,同比增长20.24%;实现归母净利润4.60 亿元,同比增长21.85;20Q1 预计归母净利润为1883.70 万元-2260.44 万元,同比下降70%-75%。

  公司拟每10 股派发现金股利5.42 元(含税),共计派发3.5亿元,占2019 年归母净利润比例为76%。

  简评

  1、KA+线上多渠道发力,2019 业绩表现靓丽

  2019 全年公司营业总收入同比20.24%,增速靓丽,主要原因系:(1)集成灶行业加速成长,渗透率逐步提升,公司在行业中稳居龙头地位;(2)加速完善一二线城市、线上电商等多元化渠道布局;(3)通过产品研发和技术创新加码新品开发。分产品拆分来看:

  1)集成灶产品营收15.11 亿,同比增加19.33%,占比达89.70%。集成灶作为厨电行业的新品类,目前仍处于渗透红利期。

  中怡康预计2019 年集成灶行业零售额达到161.5 亿元,同比增长25%,增速显著优于烟、灶等传统厨电产品。2016-2018 年我国集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为3%、5%和9%,预计未来5 年渗透率仍将进一步提升。

  2)橱柜产品实现营收0.56 亿,同比增加35.86%,占比3.33%。

  其他业务实现营收1.18 亿,同比增长25.70%,占比6.97%。

  2、盈利能力显著提升,期间费用小幅增加

  公司2019 年实现归母净利润4.60 亿元,同比增长21.85%,,利润率达到27.31%,同比提升0.36pct。主要系原材料及增值税红利下,全年盈利能力提升贡献。2019 年公司综合毛利率达53.53%,同比提升1.99pct,其中核心产品集成灶毛利率同比提升2.30pct 至57.45%。

  费用投放与管控并行,期间费用小幅增加。上半年高铁、新媒体等广告宣传投入力度加大,销售费用率走高,下半年公司费用投放有所控制,全年来看公司销售费用率同比提升4.21pct 至15.24%;公司19 年管理费用率(含研发)为6.93%,同比下降1.74pct;财务费用率为-0.78%,同比下降0.50pct,主要系报告期内利息收入增加所致。

  3、Q1 疫情冲击集成灶市场,线上市场回暖明显集成灶产品安装属性较强,一季度新冠疫情对行业冲击较大。据奥维云网(AVC)推总数据显示,2020Q1集成灶市场零售额15.1 亿,同比下滑38.7%;零售量19.9 万台,同比下降33.6%。受疫情冲击,公司20Q1 预计归母净利润为1883.70 万元-2260.44 万元,同比下降70%-75%。

  随着疫情的逐渐控制和复工复产的有序进行,集成灶行业逐渐复苏。中怡康线上监测数据显示,3 月第二周以来集成灶行业呈现爆发式增长。2020 年第11-14 周集成灶零售量同比分别增长50%/59%/62%/144%;零售额分别增长29%/35%/36%/114%。行业回暖趋势较为明显,同时美大作为线下龙头也于4 月首周跃进线上集成灶市场前十,电商渠道开始发力。

  4、业务布局稳扎稳打,多元渠道均有突破

  2019 年公司持续推进销售渠道多元化建设,全面布局线上线下业务。19 年内开发线下一级经销商150 多家,终端门店400 多个,截至2019 年12 月底,公司拥有一级经销商累计1400 多家,营销终端累计3000 多个。

  1)KA 渠道方面,近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从40%上升到60%,2019 年公司在国美、苏宁、居然KA 卖场新增两百多家门店,并持续推进与国美的战略合作。2)工程渠道方面,公司继续加强与知名地产商的联系合作,2019 年签署了10 余个精装工程合同,并已经开始分期实施、安装。3)电商渠道方面,公司积极拥抱新零售、无界零售业务,预计销售超过1 亿元。同时,公司依托新兴家装渠道互联网家装平台齐家网的旺铺体系和线下网点体系,进一步扩大公司的品牌影响力。

  5、研发推新步步为营,新增110 万台项目进入试运营研发方面,2019 年公司积极探索厨房智能化、一体化等前瞻领域,全年共申请专利9 项,专利授权6 项;累计获得专利授权154 项,其中发明专利31 项。公司推出战略新品A 系列,应用了蝶翼烟道和智能操控等全新工艺技术,引领行业技术前沿。针对电商渠道和工程渠道的特征与需求,公司开发了对应的专供产品,通过差异化满足不同群体的消费需求。同时公司丰富产品矩阵,相继开发了集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗机等系列厨电产品,获得多项奖励和权威认可,业务结构进一步完善。

  新增产能方面,年内公司“新增110 万台集成灶及高端厨房电器产品”项目新基地建设已基本完成,一期项目已投入生产试运行。该项目应用行业领先的智能化设备,实现全流程自动化、智能化和可视化,全流程作业精度大幅提升,生产效率进一步提高。

  投资建议:

  尽管新冠疫情对地产、厨电的复苏节奏造成较大扰动,但竣工交付周期的到来,集成灶品类渗透率的提升仍将为公司后续带来确定性增量。奥维云网预测显示,考虑到复产赶工的情况下,2020 年商品住宅竣工面积将同比增长6.8%。我们同样看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,综合考虑厨电行业面临的整体压力,我们预计公司2020-2021 年收入分别为16.84、19.54 亿元,同比变动0.03%、16.25%,归母净利润分别为4.60 亿、5.45 亿,同比变动0.03%、18.49%,对应PE 分别为16.22、13.69X,维持公司“买入”评级。

  风险提示:新冠疫情影响持续、市场竞争大幅加剧、原材料价格上涨、地产周期不利影响等。

申请时请注明股票名称