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浙江美大(002677):2019年稳定收官 20Q1显着受疫情冲击

时间:20-04-17 00:00    来源:招商证券

浙江美大(002677)披露2019 年年报及2020Q1 业绩预告。公司所在的集成灶行业仍处于成长期,但随着业绩基数的增大,增速已逐季放缓;后续需进一步观察公司在电商渠道的拓展布局,以及如何在一二线市场实现有效突围,以期在竞争日趋激烈的集成灶行业中,进一步夯实公司的龙头地位。“审慎推荐-A”评级。

事件描述:浙江美大披露2019 年年报及2020Q1 业绩预告。公司2019 年实现营收16.8 亿,YoY+20.2%,实现归母净利4.6 亿元,YoY+21.9%;其中Q4 单季度实现营收5.4 亿元,YoY+16%;实现归母净利1.6 亿元,YoY+19%。公司预计2020Q1 归母净利同比下滑70%-75%。

2019 年销量增长拉动收入规模扩张,出厂价格相对稳定。2019 年公司集成灶销量约40 万台,收入规模扩张主要来自销量增长,出厂均价保持相对稳定。集成灶产品目前渗透率较低,仍有成长潜质;但随着公司收入基数的增高,增速亦逐季放缓。盈利能力方面,考虑到公司出厂价格较为稳定,成本端对盈利能力有较大影响:19Q4 毛利率达到55.8%,同比提升3.8pct,主要系不锈钢、冷轧板等原材料的价格在19Q4 同比优势较为明显导致。

2020Q1 受疫情影响较大,或加速公司线上渠道的布局与拓展。2019 年公司渠道结构为:电商5%;工程0.5%;KA 卖场由经销商运营,占公司收入2.5%左右;其余约92%是线下专卖店渠道。较高的线下渠道占比以及厨房大电的强安装属性导致公司在一季度业绩表现显著承压。但穷则思变:疫情期间公司加强线上推广力度,通过直播等方式进行推广和引流;未来线上将为公司发展重点,由专业电商运营公司运营的官方旗舰店以及发展有能力的经销商加盟线上销售,将共同助力公司进一步拓展电商渠道。

投资建议:强线下、强地产后周期属性,公司基本面短期承压或难以避免;趋势性的向好或需等待地产竣工/销售的趋势明朗以及线下经营秩序的恢复。但厨电主逻辑更倾向于内销驱动,有效回避外需风险,且地产基建等热点发酵中可积极关注厨电板块,公司作为典型的厨电标的,或仍存在交易性机会。预计20/21/22 年公司实现EPS 0.71/0.82/0.94 元,对应PE16.2/14.1/12.3x,给予“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:新冠肺炎疫情控制不及预期、行业竞争加剧。