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浙江美大(002677)年报点评报告:收入增速受宏观影响有所放缓 多元化渠道拓展有序推进

发布时间:2020-04-17    研究机构:天风证券

  事件:公司发布19 年年报,报告期内公司实现收入16.84 亿元,同比增长20.24%;归母净利润4.60 亿元,同比增长21.85%;其中19Q4 实现收入5.42亿元,同比增长15.97%,归母净利润1.56 亿元,同比增长19.43%。

  受宏观影响整体收入增速有所放缓。集成灶方面,全年收入达到15.11 亿元,同比+19.33%,与行业增速相匹配,其中H2 收入同比+15.98%,环比+39.51%,据模型测算预计Q4 单季度同比+15.03%;橱柜方面,全年收入0.56 亿元,同比+35.86%,H2 收入同比+34.07%,环比+52.23%,下半年增长显著,预计Q4 单季度同比+55.42%,增长快速的橱柜为公司较新的品类,公司正在通过持续优化产品结构以减少对单一品类的依赖;其他主营业务方面,全年实现收入1.18 亿元,同比+25.70%,预计Q4 收入同比+6.83%。

  利润率及费用率均有提升。从利润端来看,报告期内公司毛利率、净利率分别为53.53%和27.31%,同比+1.99、+0.37pct,其中毛利率的提升贡献主要来自于集成灶产品,同比+2.3pct,我们预计主要是原材料价格的下降所带动。公司投资的集成灶及生产基地将对毛利率有正向促进作用。从费用端来看,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为15.24%、3.91%、3.02%以及-0.78%,同比+4.21、-1.86、+0.11、-0.49pct,销售费用率的显著提升主要系公司在品牌宣传以及渠道拓展方面加大投入力度,深化行业布局。

  多元化渠道拓展有序推进。公司自去年明确拓展多元化渠道战略以来,持续加大对现有经销商的整合和优化,线下方面三四线鼓励新开门店,一二线则主要通过引导、支持经销商进入苏宁、国美等KA 渠道;线上进一步优化运营模式,完善线上线下业务布局以实现各渠道优势互补。

  现金流状况良好,整体经营效率提升。从资产负债表看,19 年货币资金+其他流动资产为7.99 亿元,同比-4.80%;存货为0.80 亿元,同比+25.00%;应收票据和应收账款合计为0.18 亿元,同比保持不变。周转方面,19 年存货、应收账款和应付账款周转天数分别为33.06、3.48 和74.36 天,同比-2.99、+0.48 和+25.94 天。从现金流量表看,19 年经营活动产生的现金流量净额5.43 亿元,同比+22.97%,主要系公司经营持续改善所致,其中销售商品及提供劳务现金流入20.00 亿元,与收入增速相匹配。

  投资建议:公司作为集成灶行业龙头,享受行业渗透率提升红利,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长,结合19 年年报及20年Q1 业绩情况,我们调整公司 2020-2021 年净利润至4.97 亿元、6.43 亿元(前值分别为5.53 亿元、6.71 亿元),新增2022 年净利润为7.73 亿元,对应动态PE 分别为15.0x、11.6x,9.7xPE,维持“增持”投资评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;宏观经济波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称