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浙江美大(002677):重度依赖装修需求 深受疫情负面影响

时间:20-04-23 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩符合我们预期

公司公布1Q20 业绩:收入1.12 亿元,同比下滑61%;归母净利润0.2 亿元,同比下滑73%。公司业绩符合我们的预期。

1Q20 疫情影响较大:1)1Q20 受疫情期间管控的影响,线下零售基本停止,小区内送货、安装服务也难以进行,导致公司收入下滑较多。2)收入减少,但员工工资、部分经营开支具有刚性,1Q20公司经营性净现金流为-1.14 亿元。一季度末公司尚有现金6.49 亿元,较为充沛。3)疫情期间公司积极建设电商渠道,并且鼓励经销商进行线上销售,公司官方商城也于近期上线。

固定费用导致净利率暂时下滑:1)由于人员成本、折旧摊销等固定费用无法摊薄,公司毛利率同比下降7.3ppt,管理费用率同比增加5.2ppt。2)公司减少广告宣传投入,销售费用率同比降低2.5ppt。3)受上述影响,公司归母净利率同比降低7.9ppt 至18%。我们预计下半年随着需求恢复,公司全年净利率仍有望保持25%左右的水平。

发展趋势

上半年暂时受疫情影响,未来仍具备成长性:1)考虑到学生仍在家上网课,装修会影响学习环境,目前开放装修的小区比例并不高,导致厨电产品零售恢复的速度明显较慢。我们预计2Q20 安装类产品需求恢复低于市场预期,行业需求恢复推迟至6 月各地学生普遍返校之后。2)但装修需求只是被延后,并未消失,我们长期依然看好集成灶行业的成长性以及公司的龙头地位。3)3 月新房竣工面积同比增速转正,部分城市房地产政策出现松绑迹象,有利于2021 年厨电需求。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年17.3 倍/14.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.26 元目标价,对应21.9 倍2020 年市盈率和18.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有26.6%的上行空间。

风险

疫情负面影响超预期;集成灶市场竞争加剧的风险。