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浙江美大(002677)季报点评:20Q1收入增速受疫情影响显著 经营性现金流有所下降

发布时间:2020-04-23    研究机构:天风证券

  事件:公司发布2020 年一季报业绩:报告期内,公司实现营收1.12 亿元,同比-61.35%;归母净利润为2031.85 万元,同比-73.03%;扣非归母净利润1979.08 万元,同比-72.57%;经营性现金流净额-1.13 亿元,同比-372.95%。

  公司整体营收受疫情影响显著

  因产品属性原因,受限于线下安装问题20Q1 集成灶整体市场销售情况承压,根据奥维云网数据显示,20Q1 集成灶行业零售额15.1 亿元,同比-38.7%;零售量19.9 万台,同比-33.6%。公司20Q1 业务收入达到1.12 亿元,同比-61.35%,我们认为主要系疫情导致线下终端销售显著差于线上渠道,而公司目前收入构成主要来自于线下,故公司收入降幅高于行业水平。

  同时,相较于集成灶,橱柜产品更加受限于安装服务,故我们合理推测公司橱柜业务收入同比降幅或高于集成灶品类。

  单位成本增加导致利润率有所下降

  从利润端来看,报告期内公司毛利率、净利率分别为46.52%和18.15%,同比-7.32、-7.87pct,利润率下降预计是公司受疫情影响,产量减少但相应的折旧、人员薪酬等固定费用导致单位成本增加所致。从费用端来看,20Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.97%、10.94%、4.95%以及-4.14%,同比-2.53、+5.24、+1.74、-3.62pct。

  应收账款大幅增长,经营性现金流显著下降

  从资产负债表看,20Q1 货币资金+其他流动资产为6.49 亿元,同比-18.77%;存货为1.09 亿元,同比+37.97%;应收票据和应收账款合计为3315.54 万元,同比+86.44%。19Q1 与20Q1 的应收账款与收入规模比例分别为10.22%、29.46%,应收账款占比有较大的增长,公司收入质量有一定幅度下降。周转方面,公司20Q1 存货、应收账款和应付账款周转天数分别为142.02、20.46 和290.87 天,同比+96.81、+13.13 和+216.26 天,整体周转天数大幅上升109 天,我们认为主要源于疫情导致物流周转受到较大影响,导致公司周转效率显著下降。从现金流量表看,公司20Q1 经营活动产生的现金流量净额-1.13 亿元,同比-372.95%,我们认为主要系公司存货以及应收账款增加所致。

  投资建议

  公司作为集成灶行业龙头,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长,基于公司19Q4 及20Q1经营表现,我们预计公司 2020-2022 年净利润为4.97、6.43、7.73 亿元,对应动态PE 分别为15.0x、11.6x,9.7xPE,维持“增持”投资评级。

  风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;宏观经济波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称