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浙江美大(002677)季报点评:疫情致短期收入与盈利能力下滑 后续需求或有韧性

时间:20-04-23 00:00    来源:广发证券

公司披露2019 年一季报。由于公司销售更偏向于线下,受到新冠疫情影响较大,2019Q1 公司实现收入1.1 亿元(YoY -61.4%),实现归母净利润2032 万元(YoY -73.0%),归母净利率18.2%(YoY -7.9pct)。

疫情对行业与公司影响较大。受新冠疫情的影响,家电行业,尤其是大厨电板块由于具备较强的安装属性导致线下销售基本处于停滞状态;同时工厂、物流、安装服务及终端门店员工复工受阻加剧了疫情的影响。奥维云网数据显示,2020Q1 油烟机与燃气灶线下零售额分别同比-52%、-48%。而根据投资者关系活动记录表,2019 年公司电商收入仅占总收入的5%,对线下渠道依赖较大,导致疫情期间销售受制。

收入规模下降,固定成本与费用摊薄幅度收窄致盈利能力下降。报告期内公司毛利率46.5%(YoY -7.3pct)降幅较大。投资者关系活动记录表显示,公司3 月起对经销商实施了多项扶持政策,预计4 月底结束产生了一定的费用,导致报告期公司销售、管理、研发、财务费用率分别13.0% / 10.9% / 5.0% / -4.1%(YoY -2.5pct / +5.3pct / +1.7pct/ -3.6pct),其中由于利息收入同比增长较多对冲了部分负面影响。

盈利预测与投资建议。厨电行业受到疫情影响2020Q1 压力较大,但由于随着竣工回暖产生的需求刚性较强,预计在疫情缓解后需求有望得到逐步释放。另一方面,公司计划培育子品牌,价格带向下延伸;并在继续对现有产品进行技术升级改进的同时,继续丰富品类,或为未来带来新的增长点。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.8、5.5、6.2 亿元,同比增速分别为3.4%、14.5%、12.9%,最新收盘价对应2020 年PE 为15.3x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2020 年PE17.0x,对应合理价值为12.58 元/股,维持“增持”评级。

风险提示。地产景气度下降;疫情影响超过预期;竞争格局恶化。