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浙江美大(002677):疫情拖累Q1业绩 关注竣工回暖

时间:20-04-23 00:00    来源:中泰证券

事件

公司披露2020 一季报:

2020Q1:收入、归母、扣非:1.1 亿、0.2 亿、0.2 亿,同比-61.3%、-73.0%、-72.6%。

收入分析:疫情冲击,线下受冲击明显

疫情冲击,淡季更淡。行业方面,受疫情影响,房屋竣工推迟,终端需求继续延后。据奥维数据,2020Q1 集成灶零售额/零售量同比-39%/-34%。公司方面,Q1 为公司传统经营淡季,2017-2019 年Q1 收入占比为14.0%、15.7%、17.2%,对全年业绩影响小于其他季度。

从渠道结构看,目前公司渠道超90%为经销商专卖店,电商占比仅5%。疫情影响下线下表现明显劣于线上,公司线下渠道为主,收入受疫情冲击严重,降幅高于行业。

公司目前积极开拓线上、KA、和工程渠道。线上聘请专业电商运营公司运营、开设美大官方商城,同时对线下经销商开放网上销售渠道,挑选销售业绩好、有发展潜力的线下经销商建立专业化的网络销售平台和店铺,以全新模式大力发展线上销售业务。KA 渠道已进入红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电卖场。工程渠道与多家中小型房地产开发商达成合作,并在与知名和大型房地产商公司持续对接。

利润分析:促销让利,净利润降幅高于收入降幅2020Q1 毛利率46.5%,同比-7.3pct,预计主因疫情期间,公司加大促销让利。据奥维云网,2020 年前12 周(2020 年1 月1 日-3 月22 日),整体集成灶市场线上均价同比-19.64%。

销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为13.0%、10.9%、-4.1%、4.9%,同比分别-2.5pct、+5.2pct、-3.6pct、+1.7pct,销售费用率及财务费用率下降明显,主要系报告期内广告宣传投入减少以及利息收入增加所致。管理费用率增加较多,但管理费用绝对额同比-25.8%。

2020 全年展望:3 月竣工面积增速回正,行业有望恢复增长国内疫情逐步得到控制,持续关注竣工回暖。3 月住宅竣工面积增速强势回正,同比+1.2%,印证了我们前期所强调的竣工只会延迟而不会消失的逻辑。竣工回暖带动下,终端需求有望提振,行业全年回暖趋势明确。同时,公司将加强营销宣传和渠道扩张,挽回短期损失。

集成灶作为新兴品类,仍处于高速增长期。奥维显示2019 年集成灶零售额同比+30.1%。公司作为集成灶龙头(市占率20%+),将持续享受行业抬升红利。

投资建议:买入评级

长期看,集成灶处于快速成长期,公司龙头优势显著,伴随多元化渠道扩张,有望维持快速增长。我们预计20-22 年归母净利同比+3%、21%、18%;对应PE16X、13X、11X。维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响持续扩大,需求景气度下行,行业竞争恶化