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浙江美大(002677):无畏浮云遮望眼 二季度经营改善可期

发布时间:2020-04-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

  一季报疫情冲击明显,收入低于预期。公司2020 年一季度实现营业收入1.12 亿,同比下降61.35%,实现归母净利润0.2 亿,同比下降73.03%,对应EPS0.03 元。

电商发力扭转线上格局,全年依然有望取得5%-10%收入增长。

  根据中怡康分析,一季度集成灶行业整体零售额同比下滑47%,零售量下降45%;其中线下零售量下滑60%,零售额下滑58%,线上零售量增速4%,零售额下滑2%。公司一季度收入表现略差于行业,我们认为主要是两点:1)美大线下收入占比高90%,受疫情冲击影响相对更大;2)线上渠道此前发力较晚,火星人、森歌等竞争对手市占率相对领先。

  目前公司从2020 年开始,聘请专业运营公司代理线上旗舰店,同时开放经销商线上开店,加速电商渠道发展。根据草根了解反馈,以帅丰、森歌、金帝、板川为代表的嵊州集成灶企业Q2 复工复产复商进展良好,中怡康预计集成灶行业全年依然有望销量增长18%达258 万台,销售金额增长11%达180 亿元。我们分悲观、中性、乐观三种情景假设,对美大Q2-Q4 的增速分别给予15%、20%和25%的反弹,那么分别对应2020 年收入增长1.9%、6.0%和10.2%。

Q1 复工较低拖累毛利率,帮扶政策还原后业绩下滑幅度好于收入。

  公司一季度毛利率同比下降7.32 个pcts,主要是复工比例较低、折旧成本等固定开支刚性带来单台成本大幅上升影响。从期间费用情况来看公司开源节流,一季度销售费用同比下降67.66%,销售费用率同比下滑2.53 个pcts 至12.97%;研发费用同比下降40.43%至553.72 万,占收入比重上升1.74 个pcts 至4.95%;管理费用相对刚性,占收入比重上升5.25 个pcts 至10.94%,财务费用率同比下降3.62 个pcts,综合带来期间费用率微增0.84 个pct。公司年初以来实施经销商帮扶政策,包括运输费补贴、员工补助、供货价优惠等,预计达2000 万元,剔除这部分影响后实际业绩下滑50%,略好于收入端下滑幅度。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.97 亿元、5.50 亿元和6.05 亿元,分别同比增长8%、11%和10%,对应每股收益0.77 元、0.85 元和0.94元,对应动态市盈率分别为 15 倍、13 倍和12 倍,维持“增持”投资评级。

申请时请注明股票名称