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浙江美大(002677)公司研究:集成灶龙头成长正当时

发布时间:2020-05-09    研究机构:国盛证券

集成灶行业领跑者,盈利能力强。公司总营收从2012 年的3.6 亿元上升至2019 年的16.84 亿元, CAGR 为24.64%。2012-2019 年净利润由0.88 亿元上升至4.6 亿元, CAGR 达26.64%。盈利能力方面,公司2019 年净利率相比2018 年提升了近4 个百分点至33.05%。ROE 由2014 年的14.44%上升至2019 年的31.9%。

集成灶行业渗透率低,且集中度有提升空间。集成灶行业的发展较晚,但其发展速度较快,高于传统烟灶增速:2015-2019 年,集成灶销售额由48.8亿元上升至162 亿元,CAGR 达38.3%,高于传统烟灶行业增速。主要系1)集成灶产品本身油烟吸净率高,2)产品迭代改善安全性,3)产品的丰富度提升同时带动了集成灶量和价的上升,4)新房装修中的中小户型新装是集成灶规模提升的主要驱动力。从渗透率看,截至2018 年渗透率仅为9%,具有发展空间;渠道方面,KA 渠道和线上渠道均有待打开。从行业格局看,品牌众多,格局相对分散集中度CR4 仅25%。近年来龙头公司均有不同幅度的产能扩张计划,预计未来行业渗透率将进一步提升,且市占率向龙头集中,但行业价格竞争可能加剧。

美大在产品和渠道端竞争优势显著。产品端,浙江美大(002677)销售规模远高于其与竞争对手,给公司带来了明显的规模效应,成本控制能力更强。公司的高端定位和优质的产品质量给了公司较高的品牌溢价,其盈利能力高于其余竞争对手;渠道端,美大网点密集,公司有2500 个左右网点,数量远超同行业其他公司(其余在1000-1500 个之间),且经销商实力和运营能力强于竞争对手。

渠道多元化,拓宽产品链。在新一轮的发力中,美大持续拓宽开启多元化销售渠道,在KA 渠道、线上渠道和工程渠道上发力,并逐步拓展一、二线城市渠道;在产品方面,公司不断升级产品并布局全新领域产品,集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗机、橱柜等系列厨电新产品持续推出。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为18.20/20.85/23.72 亿元,同增8%/14.6%/13.7%,归母净利润分别为5.01/5.77/6.5 亿元,对应 PE 分别为14.1/12.2/10.9 倍,公司享受集成灶行业发展红利,且产品和渠道优势显著,未来龙头公司集中度有望进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:渠道推进不及预期;新品拓展不及预期;价格战导致盈利受损。

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