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浙江美大(002677):享受行业红利 集成灶渗透率继续提升

时间:20-08-25 00:00    来源:中国国际金融

2Q20 业绩符合我们预期

公司公布业绩:1H20 营业收入6.46 亿元,同比下降8.3%;归母净利润1.70 亿元,同比下降6.5%。对应2Q20 营业收入5.34 亿元,同比增长29%;归母净利润1.50 亿元,同比增长40%。二季度线下渠道恢复速度较快,导致公司业绩超出我们的预期。

行业渗透率提升期,需求复苏快:1)AVC 监测上半年,集成灶行业零售额65.5 亿元,同比-5%,其中1Q20/2Q20 分别同比-39%、+14%。2)一季度公司增长趋势被疫情暂时打断,二季度随着行业需求复苏,公司恢复较高增速,线上、线下均明显增长。3)AVC预测集成灶行业全年零售额同比+19%。集成灶行业正处于渗透率提升期,增速明显高于传统厨电产品。美大作为集成灶行业龙头,享受行业红利。

财务分析:1)1H20 毛利率同比降低2.1ppt,主要是去年上半年增值税率降低而旧型号产品出厂价未变,导致毛利率同比基数较高。2)期间费用率同比降低3.7ppt,主要是由于疫情期间公司减少广告宣传投入,以及员工社保等费用减免所致。3)公司积极控制各类费用,希望净利润率可以保持稳定。1H20 公司净利润率同比提升0.5ppt 至26.4%。

发展趋势

改善线上销售:1)公司定位高端,线上渠道市占率较低。AVC 统计,1H20 集成灶线上渠道渗透率20%,日趋重要;美大线上零售额占比仅9%,有待提升。2)公司自2019 年允许部分经销商开设线上专卖店;2020 年引入直播带货;2020 年6 月委托专业第三方运作美大在京东、天猫和苏宁易购的电商业务。3)公司推出子品牌“天牛”定位中低端市场。

盈利预测与估值

由于线下渠道需求恢复较快,我们上调2020/2021 年净利润12.7%/10.4%至5.03 亿元/5.71 亿元。当前股价对应2020/2021 年23.0 倍/20.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于上调盈利预测以及板块估值提升,我们上调目标价27.0%至20.32 元对应26.1 倍2020 年市盈率和23.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有13.5%的上行空间。

风险

集成灶市场竞争加剧的风险。