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浙江美大(002677):渠道开拓+子品牌发布+电商发力 三箭齐发收入业绩超预期

时间:20-08-25 00:00    来源:申万宏源集团

投资要点:

二季度收入业绩超预期。2020 年上半年营业收入6.46 亿元,同比下滑8%,归母净利润1.7 亿元,同比下滑6%;其中Q2 单季度营收5.34 亿元,同比增长29%,归母净利润1.5亿元,同比增长40%,环比一季度(收入下滑61%,归母净利润下滑73%)大幅改善,二季度公司收入业绩超市场预期。

渠道开拓+子品牌发布+电商发力,推动二季度收入表现超预期。根据中怡康统计,2020H1集成灶行业销量和销售额分别同比下滑5.8%和8.3%,预计2020 全年行业销量同比增长15%至242 万台,销售额同比增长11%至181 亿元。奥维云网统计,20H1 集成灶行业销量和销售额分别下滑2.6%和4.9%,预计全年销量增长20.8%至256 万台,销售额增长18.6%至189.8 亿元。参考同行业可比公司,火星人上半年收入同比增长8.4%,亿田2020H1 收入同比下降0.59%,浙江美大(002677)上半年表现略低于行业,主要是线下渠道受占比高、一季度受疫情冲击影响大。二季度公司积极推进渠道下沉和终端网点拓展,上半年新增一级经销商53 家,终端门店139 个截止2020 年6 月底公司已拥有一级经销商1500家,终端门店3200 个,家电KA 渠道开店数量达36 个,同时工程渠道方面签订并实施了多个合作项目。上半年公司发布天牛子品牌,目前已经完成4 期招商计划,累计签约300多家经销商,预计对线下渠道恢复快速增长贡献较大,此外公司引进专业电商代运营公司线上官方旗舰店,同时向线下经销商开放网络经销权限,开设公司官方商城、抖音直卖店,积极开展线上直播活动等措施,整体效果较好。

节流控费贡献业绩弹性,预收账款环比增加。盈利方面,公司上半年毛利率同比下降2.14个pcts 至51.33%,其中Q1 和Q2 分别下滑7.32 和0.87 个pcts,主要是复工比例低、折旧成本等固定开支成本带来单台成本大幅上升影响。期间费用方面,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降2.26 个pcts,0.77 个pct 和1.09 个pcts,综合带来公司净利率同比提升2.33 个pcts 至28.11%。资产负债表方面,公司应收账款及融资同比增加近2300 万元,主要是实施经销商帮扶政策增加授信支持,存货占收入比重14%略有提升,合同负债(预收账款)环比Q1 增加4000 万至1 亿元,表明经销商信心恢复较好。

盈利预测与投资评级。我们继续维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.97 亿元、5.5亿 -3元和6.05 亿元,分别同比增长8%、11%和10%,对应每股收益0.77 元、0.85 元和0.94 元,对应动态市盈率分别为 23 倍、21 倍和19 倍,维持“增持”投资评级。