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浙江美大(002677):行业回暖叠加内功强化 二季度经营超预期

时间:20-08-25 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司披露2020 年中报:上半年公司实现营收6.46 亿元,同比下滑8.26%,实现归属净利润1.70 亿元,同比下滑6.49%,实现EPS0.26 元;二季度公司实现营收5.34 亿元,同比增长28.81%,实现归属净利润1.50 亿元,同比增长40.40%,实现EPS0.23 元。

事件评论

行业回暖叠加内功强化,营收表现超预期:公司二季度收入端回暖幅度好于行业整体并超出市场预期,分渠道来看,二季度公司线下经销商渠道收入增速预计与整体匹配,其中出货均价预计个位数提升,一方面公司上半年进一步扩大经销网络版图,共新增一级经销商53 家、终端门店139 个,另一方面预计二季度线下经销商存在提前备货行为,二季度末公司预收账款科目提升较为明显;此外公司向线下经销商开放网络经销权限,鼓励其通过直播、抖音等创新渠道进行销售,对终端动销均有所助力;二季度电商及网商渠道预计也录得较好表现,同时工程渠道增长抢眼。

毛利率有所承压,期间费用率大幅回落:二季度公司毛利率下滑0.87pct,主要系“110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目”一期进入小批量试生产阶段,折旧增加导致单位成本上升;费用率方面,由于公司营销投入更多集中在下半年、上半年支付的广告宣传费用有所减少,二季度销售费用率大幅下滑2.26pct,此外二季度研发费用率同比下滑1.10pct,主要由于公司上半年设备调试费支出较少而下半年将有所增加,同时得益于公司协定存款利息收入增加,二季度财务费用率小幅下滑0.42pct,二季度整体期间费用率大幅下滑4.55pct,并带动归属净利率提升2.32pct。

盈利质量较为优良,快速成长正在进行时:二季度公司经营性现金流净额大幅提升109.61%至2.80 亿元,可见公司盈利质量十分优良。后续来看,集成灶行业发展红利依旧充足,浙江美大(002677)当前龙头地位稳固,随着公司推出经销商线上开店的模式、加强直播以及社交电商的拥抱度,公司未来线上渠道的竞争力有望快速补强,此外上半年公司推出天牛品牌以进驻中低端市场,目前已经完成4 期招商计划、累计签约300 多家经销商。总之后续公司有望充分享受行业红利,快速成长正在进行时。

维持公司“买入”评级:综合集成灶行业整体景气回暖以及公司多个渠道实力加强,公司二季度营收表现优于行业并超出市场预期,下半年随着竣工释放支撑厨电整体需求回暖、集成灶渗透率不断提升,营收有望维持快速增长表现;中长期来看,集成灶行业发展红利依旧充足,而浙江美大当前龙头地位依旧稳固,基于线下、线上渠道实力的持续加强、营销手段的不断创新、双品牌梯队的落地,未来公司有望充分享受行业红利,公司快速成长正在进行时;预计2020、2021 年EPS 分别为0.82及0.99 元,对应当前股价分别为21.74 及18.13 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 地产竣工不及预期;

2. 行业竞争格局恶化。