浙江美大(002677.CN)

浙江美大(002677):紧跟行业 有力复苏

时间:20-08-26 00:00    来源:财通证券

行业复苏+费用控制,Q2 业绩增长V 型反弹。2020H1 公司营收6.5 亿元(-8.3%);归母净利润1.7 亿元(yoy-6.5%),扣非净利润1.7 亿元(yoy-4.4%),其中Q2 收入和净利润同比分别为28.8%和40.4%,费用率收敛支撑利润增速快于收入增长。

美大Q1 净利润大幅下滑,但疫情缓解后集成灶快于传统厨电复苏,公司业绩也紧跟行业步伐迎来有力反弹。

紧跟行业增长,双品牌战略助力发展。中怡康数据显示20H1/Q1/Q2 集成灶行业零售额同比-8.3%/-47.0%/+14.4%,同期美大收入同比-8.2%/-61.4%/+28.7%,公司成长性基本与行业增长同步。同时行业的竞争强度似有加剧,20H1 美大在中怡康线上/线下销售额占比6.0%/21.3%(yoy-5.3/-6.1pcts)。分品类看,20H1 公司集成灶和橱柜收入同比-8.6%和-33.1%,集成灶收入占比89%。上半年公司的主要看点包括:(1)持续拓展多元渠道,重点发展电商销售(自营+经销),填补线下KA 渠道;(2)110 万台产能建设基本完成,一期项目投产后新增产能30 万台;(3)开启双品牌战略,推出天牛品牌以赢得更多市场份额。

毛利率同比下降,费用适当收缩,收益质量优异。20H1 公司毛利率51.3%(同比-2.1pcts),主因Q1 销量大幅下滑导致的规模效应快速递减,Q2 单季毛利率同比仅下滑0.9 个点。上半年销售费用率14.6%同比-1.8pcts,管理费用率+研发费用率合计同比-0.8pcts,突发疫情的冲击下费用投入有所收减,这也导致上半年净利率不降反升至26.4%,同比+0.5pcts。随着经营恢复,公司将继续向一二线城市发展,由建材渠道进军主流KA,销售费用率未来或有适当提升。上半年营运能力和收益质量较为优异,其中应收科目的资产占比仅3.5%,净营业周期-57 天(同比减少33 天,主因应付周期拉长),无有息负债+自有资金充沛,20H1 经营性净现金/归母净利润达到98%。

行业快速成长,公司潜力较大,给予“增持”评级。集成灶渗透率小于10%,成长持续性优异,公司通过品牌营销+产能扩张+高端定位拓宽竞争优势。美大资产质量优异(无有息负债),自有资金/总资产达到40%,依靠内生增长创造股东价值。预计公司2020-22 年净利润为4.9、5.7、6.7 亿元,现价对应PE 为26.0、22.3、19.0 倍,给予“增持”评级。

风险提示: 行业竞争加剧,地产销量低迷,原材料价格攀升。