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浙江美大(002677):行业红利持续显现 业绩表现依旧抢眼

时间:20-10-23 00:00    来源:长江证券

事件描述

浙江美大(002677)发布2020 年三季报,公司前三季度实现营收11.77 亿元,同比增长3.02%,实现归母净利润3.35 亿元,同比增长10.10%,EPS 为0.52 元;单三季度实现营收5.30亿元,同比增长21.16%,归母净利润1.65 亿元,同比增长34.83%,EPS 为0.26 元。

事件评论

行业景气显著修复,营收维持快速增长:三季度集成灶行业景气度显著修复,产业在线数据显示7-8 月集成灶行业销量同比大幅增长20.56%,公司单三季度营收同样实现了21.16%的较快增长,并带动前三季度营收成功同比转正。分渠道来看,三季度公司线下经销商渠道收入增速预计与整体较为匹配、前三季度实现小幅增长,线上渠道由于创新性采取第三方运营及经销商开店相结合模式,终端表现预计较为出色,但考虑到结算口径调整为以出厂价确认,预计三季度线上收入或略有下滑,工程渠道预计延续抢眼表现但占比较为有限,此外KA 渠道亦有不错增长。

毛利率同比修复,期间费用率继续优化:公司三季度毛利率同比提升0.71pct 至51.55%,预计主要系原材料价格有所下滑;费用率方面,受益于规模效应显现,三季度公司销售费用率下滑0.83pct,管理费用率同比下滑1.47pct 且绝对额下降16.35%,主要因疫情期间社保费用政策性减免,研发费用率同比提升0.46pct,主要由于部分设备调试费调整至下半年支出,此外得益于公司协定存款利息收入增加,三季度财务费用率小幅下滑0.11pct,整体期间费用率同比下滑1.95pct,综合毛利率改善及费用率优化,三季度公司归属净利率大幅提升3.15pct 至31.06%。

现金流表现较为稳健,快速成长依旧可期:由于公司对经销商先款后货的提货政策要求加强,三季度末公司应收账款及票据同比下滑6.05%,另外疫情影响下经销商的提前打款意愿减弱,导致三季度末公司预收账款同比下滑50.91%,整体来看,前三季度公司经营性现金流净额仅同比小幅下滑5.72%至3.99 亿元,现金流表现较为稳健。后续来看,随着产品知名度以及用户接受度逐步提升,集成灶行业渗透率仍有进一步的上行空间,行业发展红利依旧充足,而浙江美大线下渠道的终端门店数量及质量优势依旧稳固,并且线上渠道的竞争力有望快速补强,叠加公司计划推出天牛品牌以进驻中低端市场,后续有望持续充分受益于行业红利。

维持公司“买入”评级:综合集成灶行业景气回暖以及公司稳固竞争优势,公司三季度营收端维持较快增长,叠加毛利率改善、费用率优化,三季度公司业绩表现依旧较为抢眼;短期来看竣工大周期有望对集成灶零售端回暖继续提供支撑,中长期来看,集成灶渗透率仍有提升空间,而浙江美大当前龙头地位依旧稳固,基于线下、线上渠道实力的持续加强、营销手段的不断创新、双品牌梯队的落地,未来公司有望充分享受行业红利;预计2020、2021 年EPS 分别为0.84 及1.00元,对应当前股价分别为21.55 及17.96 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 地产竣工不及预期;

2. 行业竞争格局恶化。