浙江美大(002677.CN)

浙江美大(002677):行业红利驱动收入增长 控费拉升盈利能力

时间:20-10-23 00:00    来源:广发证券

核心观点:

经营情况持续复苏,利润增速快于收入。公司公告2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营业收入11.8 亿元(YoY+3.0%),归母净利3.4 亿元(YoY+10.1%),毛利率51.4%(YoY-1.0pct),净利率28.5%(YoY+1.8pct)。Q3 单季营业收入5.3 亿元(YoY+21.2%),归母净利1.6 亿元(YoY+34.8%),毛利率51.6%(YoY+0.7pct),净利率31.1%(YoY+3.2pct)。疫情缓解后,2020Q3 公司收入端持续复苏,利润增速快于收入增速,主要由于:(1)毛利率同比提升0.7pct;(2)销售费用、管理费用同比下降0.8pct、0.7pct。

集成灶行业增速快于厨电行业,同时公司持续投入产能与渠道建设,未来增长仍有动力。奥维云网零售额数据显示,2020 年前三季度油烟机、燃气灶行业分别同比-15.9%、-12.2%,而集成灶行业同比+6.6%,快于分体式厨电行业增速,其中2020Q3 集成灶行业同比+25.2%,行业持续复苏。2020 年在疫情的影响下公司仍进一步扩充经销商队伍,加大渠道建设。同时扩张产能,公司新建产能一期项目已进入小批量试产阶段,一期项目产能将达到30 万台,我们认为,公司持续投入产能与渠道建设,未来有望持续良好增长。

盈利预测与投资建议。厨电受疫情影响承受了较大压力,但需求刚性较强,后续有望得到逐步释放。集成灶渗透率较低,有提升动力,表现有望继续优于行业。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为5.38、6.28、7.20 亿元,同比增速分别为16.9%、16.7%、14.7%,最新收盘价对应2020 年PE 为21.66x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2020 年PE 25.0x,对应合理价值为20.81 元/股,维持“增持”

评级。

风险提示。地产景气度下降;疫情影响超过预期;竞争格局恶化。