浙江美大(002677.CN)

浙江美大(002677):行业增速向好 公司保持领先优势

时间:20-10-23 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 利润增速高于我们预期

公司披露3Q20 业绩:营业收入5.30 亿元,同比增长21.2%;归属母公司净利润1.65 亿元,同比增长34.8%。对应1-3Q20 营业收入11.8 亿元,同比增长3.0%;归属母公司净利润3.35 亿元,同比增长10.1%。公司收入增速符合我们预期,由于净利率明显提升,导致利润增速高于我们预期。

行业渗透率持续提升,美大保持龙头地位:1)AVC 监测3Q20,集成灶行业零售额52.9 亿元,同比+25%;零售量70 万台,同比+21%。对比1H20 零售额、零售量分别同比-5%/-3%的行业需求,明显恢复。2)公司收入增速基本与行业趋势相同,市场份额继续保持领先地位。3)由于集成灶产品功能不断升级,在消费者中认知度持续提升,集成灶零售量渗透率以每年1-2 个点的速度提升,我们测算3Q20 集成灶零售量渗透率达到10.2%;由于集成灶零售价较高,在大厨电中零售额渗透率达到20%以上。美大作为集成灶行业龙头,享受行业红利。

经营效率高,净利率明显提升:1)3Q20 公司归母净利率同比+3.2ppt 至31.1%,主要得益于毛利率的提升以及费用率降低。2)毛利率同比+0.7%ppt 至51.6%,主要是原材料价格同比较低的贡献。3)期间费用率同比降低2.0ppt,主要是政策减免员工社保等费用。4)单三季度经营性现金净流入2.33 亿元,现金流状况良好。

发展趋势

发力线上销售:1)公司定位高端,线上渠道市占率较低。AVC 统计,1-3Q20 集成灶线上零售量渗透率27%,日趋重要;美大线上零售额份额仅8%,有待提升。2)公司自2019 年允许部分经销商开设线上专卖店;2020 年引入直播带货;2020 年6 月委托专业第三方运作美大在京东、天猫和苏宁易购的电商业务。3)公司推出子品牌“天牛”定位中低端市场,拓展产品价格带。

盈利预测与估值

由于费用率降低导致利润超预期,我们上调2020/2021 年净利润5.3%/6.3%至5.30 亿元/6.07 亿元。由于上调盈利预测,我们上调目标价6%至21.60 元,对应26x/23x 2020/2021 年市盈率,较当前股价有20%的上行空间。公司当前股价对应22x/19x 2020/21e P/E。

风险

集成灶市场竞争加剧的风险。