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浙江美大(002677)2020年三季报点评:收入稳健增长 业绩超预期

时间:20-10-26 00:00    来源:中信证券

2020Q3 单季度看,公司实现营收5.3 亿,同比+21.2%(较上季度增速下滑7pcts),归母净利润1.6 亿,同比+34.8%(较上季度增速下滑6pcts)。虽然公司三季度收入增速较二季度有所放缓,但考虑二季度存在疫情后需求集中释放的影响,三季度收入表现符合预期;利润方面表现超预期,受益于原材料红利以及销售费用减少。展望未来,集成灶行业成长空间广阔,公司龙头地位清晰有望充分受益行业红利,维持“买入”评级。

收入稳健增长,业绩端表现超预期。公司2020 年前三季度实现营收11.8 亿元,同比+3.0%;归母净利润3.4 亿元,同比+10.1%。2020Q3 单季度,公司实现营收5.3 亿,同比+21.2%(较上季度增速下滑7pcts),归母净利润1.6 亿,同比+34.8%(较上季度增速下滑6pcts)。虽然公司三季度收入增速较二季度有所放缓,但考虑二季度存在疫情后需求集中释放的影响,三季度收入表现符合预期;利润端表现超预期,主要受益于原材料红利以及销售费用减少。

短期竣工改善+中长期产品渗透率提升,各渠道收入稳步提升。分量价来看,集成灶为成长品类,量的增长为主要驱动力,三季度收入增速主要来自销量贡献,出厂均价保持相对平稳。分渠道看,公司目前仍以线下专卖店为主,KA 渠道和电商渠道是未来渠道多元化主要方向,三季度KA 渠道估计同比+30%左右,电商同口径下估算同比+60%左右。

提效降费,盈利能力进一步提升。公司2020Q3 毛利率53.7%(较上年同期+0.7pct,主要为原材料红利贡献),销售费用率9.2%(较上年同期-0.8pct)、管理费用率3.3%(较上年同期-1.5pcts),主要由于营销投入由传统媒体逐步向新媒体转移效率提升,此外电商业务由第三方专业运营也减少了销售费用支持。归母净利率31.1%(较上年同期+3.2pcts),公司运营稳健盈利能力优秀。

现金流方面,2020Q3 经营性现金流2.3 亿(同比-6.1%),预收账款规模有所减少。

公司精深细作效率领先,渠道拓展成长可期。集成灶具有产品力优势,不论地产景气高低,产品渗透率逐年提升,预计行业渗透率仍有提升空间。尽管当前集成灶产品同质化较为严重,但不同企业运营效率差异明显,公司在成本管控、周转效率以及渠道能力均处在行业领先水平。伴随线下网点建设完善,公司开始发力线上渠道,未来电商收入占比有望提升至30%以上(2019 年仅占6%),公司有望通过渠道多元化充分受益行业成长红利。

风险因素:精装房比例快速提升,导致集成灶品类普及难度加大;厨电龙头入局,大幅加剧行业竞争;原材料价格快速上行;疫情发展出现反复。

盈利预测及估值:公司作为集成灶行业龙头,有望充分享受行业红利,上调2020-2022 年EPS 预测至0.81/1.04/1.29 元(原预测为 0.79/1.04/1.29 元),展望未来3 年(到2023 年),我们预计公司营收有望实现翻倍式增长,至2023年净利润规模有望达10 亿元左右,成长特征突出,维持“买入”评级。