浙江美大(002677.CN)

浙江美大(002677):行业持续复苏 费用合理控制

时间:20-10-29 00:00    来源:财通证券

营收持续高增印证复苏逻辑。前三季度公司营收11.8 亿元(yoy+3.0%),归母净利润3.4 亿元(yoy+10.1%),扣非归母净利润3.3 亿元(yoy+11.5%),其中Q3 收入和归母净利润分别同比+21.2%和+34.8%。公司线下销售为主导,Q1 受疫情影响收入大幅下降,Q2-Q3 连续高增表明集成灶行业有力复苏。

多渠道积极发展,子品牌瞄准年轻化市场。奥维数据显示20H1 集成灶线下零售额同比-9%,Q3线下零售额同比+23%,产业在线数据显示7-8 月集成灶行业销量同比+21%,行业渗透率接近15%(同比+2.1pct)。作为对照,浙江美大(002677)H1/Q3收入同比-8%/+21%,公司成长性基本与行业同步,集成灶渗透率提升仍是投资的核心逻辑。展望未来,公司主要看点包括:(1)多元渠道拓展,重点发展电商销售(第三方运营+线上自营+开放经销商线上权限),线下KA 渠道开设新店;(2)110 万台产能建设基本完成,一期项目投产后新增产能30 万台;(3)推出面向年轻化市场的子品牌天牛,以差异化策略获取更多市场份额。

单季毛利率同比转正,费用管控致净利率提升。20Q1-Q3 公司毛利率51.4%(同比-1.0pcts),主因Q1 品牌促销+扶持经销商拉低整体毛利率,Q3 单季毛利率同比+0.7pcts 实现转正。20Q1-Q3 销售费用率12.1%(同比-1.9pcts),管理费用率+研发费用率合计同比-0.9pcts,费用管控效果显著,随着Q4 销售旺季到来,我们推断公司可能适当加大销售费用投入。受费用下降的正面影响,Q3 单季净利率为28.5%(同比+1.8pcts)。Q1-Q3 收益质量优异,其中应收科目的资产占比仅2.1%,净营业周期-56 天(同比减少30 天,主因应付周期拉长),无有息负债+自有资金充沛。

行业成长空间大,公司资产优质,给予“增持”评级。目前集成灶渗透率15%,成长持续性较为优异,公司通过品牌营销+产能扩张+高端定位拓宽竞争优势。美大资产质量优异(无有息负债),自有资金/总资产达到40%,依靠内生增长创造股东价值。预计公司2020-22 年净利润为5.2、6.0、7.0 亿元,对应PE 为22.6、19.6、16.6 倍,给予“增持”评级。

风险提示: 行业竞争加剧,地产销量低迷,原材料价格攀升。