浙江美大(002677.CN)

浙江美大(002677):行业加速增长 龙头受益

时间:21-02-04 00:00    来源:安信证券

集成灶行业景气度上升:根据产业在线,2020Q1~Q4 集成灶行业销量增速分别为-31.0%/-3.7%/+22.0%/+32.6%,2020 年行业销量渗透率为13.3%,同比+1.9pct。疫情后,行业景气度快速恢复,销量呈现加速增长态势,其原因是:1)消费者认知度提升。随着头部企业上市,集成灶的渗透率会加速提高,这是行业长期的发展驱动力。2)短期而言,因疫情影响,前期的购置需求延后释放。

我们认为,集成灶从无到有,当前资本市场也在了解、接受这一品类的成长性,关注度增加,但投资者对一些龙头企业未给予足够重视,相关公司估值有上升空间。

美大销量份额第一,品牌影响力提升:结合公司公告与三方数据,我们推算美大2019 年销量市占率为17%,位列行业第一,说明公司的品牌与产品获得消费者认可。近几年,美大营销策略也产生了变化,增加销售费用投入。虽然比之分体式龙头,公司仍有差距,但边际优化仍需重视。

产品迭代,解决使用痛点:根据产业调研,美大于近期推出了静音款集成灶,在保证吸烟效果的前提下,产品使用噪音明显降低,经销商反馈较好。类比传统厨电,老板、方太的烟机凭借各自卖点(老板推“大吸力”烟机;方太推“静音”产品)获得消费者认可,带动收入、业绩快速增长。美大的新款产品解决了消费痛点,体现了公司拥有技术优势、关注消费需求。

线下渠道优于竞争对手:美大经销商的数量、资金实力处于领先位置。从数量来看,根据公告,2020H1 公司拥有1500 家一级商、3000 多个营销终端。分城市来看,美大在一二线城市的门店数量也是同行中最多的;从经销商资金实力来说,公司大商(年提货额1000 万元以上的经销商)数量多于同行,这得益于美大布局集成灶时间早、渠道加价率较高、公司给予优秀经销商信用额度(季度周转)。

目前,线下仍是主要渠道,优质经销商有利于美大成长,具有一定资源壁垒性。

投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021 年EPS 分别为0.81/1.02 元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.50 元,对应2021 年25 倍的动态市盈率。

风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨