浙江美大(002677.CN)

浙江美大(002677)深度跟踪报告:赛道优势明显 龙头地位稳固

时间:21-02-04 00:00    来源:中信证券

随着新玩家入局以及行业企业上市,产品力提升叠加市场受教育程度增加,集成灶行业渗透率有望加速提升,未来发展空间广阔。公司作为集成灶行业龙头,在成本控制、运营效率以及线下渠道拓展能力等方面均领先同行,有望通过线下门店持续拓展以及KA、电商、工程等多元化渠道发力充分享受行业红利。

维持“买入”评级。

集成灶行业引领者,腾飞正当时。公司为集成灶行业引领者,美大+天牛双品牌共同发力成长。2003 年公司率先推出第一代集成灶产品-深井环吸集成灶,此后持续领跑行业。根据欧睿数据,2020 年公司销量份额17%,位列市场第一。公司采取以销定产、先款后货的经销模式,盈利能力强劲,现金流充裕。过去3年经营性现金流/净利润比值均大于100%,无长期负债,营业利润率维持在30%以上,其中2020Q3 提升至33%,自我造血能力较强。

渗透率加速提升,景气向上持续。集成灶行业是带有周期属性的成长行业。行业发展历程主要受两方面影响,中长期看产品力带来的渗透率提升,短期则关注地产周期波动影响。根据欧睿数据,在过去10 年中,中国集成灶销售额从18亿扩大至156 亿,CAGR 达24%;当前集成灶行业CR3 约34%,集中度仍较低。我们预计随着新厂商入局以及行业企业不断上市,产品力提升叠加市场教育程度增加,集成灶渗透率可达30%以上,行业高景气有望持续,中高端市场将优先受益。

运营效率领先,线下渠道优势显著。公司在成本管控、周转效率以及渠道能力均处在行业领先水平。对比其他集成灶企业,公司产品终端均价最高,但生产成本最低,毛利率最高,且存货周转仅为16 天,快于竞争对手(34~41 天)。

公司价值链最长,更高的终端售价为经销商提供了更大的盈利空间。渠道布局优于同行,伴随线下网点建设完善,公司发力线上渠道,未来电商收入占比有望提升至30%以上(2019 年仅占6%),成长空间广阔。

风险因素:精装房比例快速提升,导致集成灶品类普及难度加大;厨电龙头入局,大幅加剧行业竞争;原材料价格快速上行。

投资建议:我们预计随着产品力提升以及消费者受集成灶相关教育程度增加,集成灶行业渗透率有望加速提升,公司作为集成灶行业龙头企业优先受益行业红利,同时生产经营效率保持行业领先,新品持续迭代,通过线下门店开拓实现收入利润持续增加。维持公司2020-2022 年EPS 预测0.79/1.04/1.29 元,考虑未来较高成长性,给予2021 年30 倍PE,对应目标价为31.20 元,维持“买入”评级。