浙江美大(002677.CN)

深度*公司*浙江美大(002677):集成灶行业的首创者和领军者

时间:21-02-05 00:00    来源:中银国际证券

公司作为集成灶行业的首创者和领军者,依靠行业领先的研发技术水平、双品牌多品类的多元矩阵领跑行业;公司先发优势明显,经销渠道壁垒较高,积极加强渠道多元化布局与盈利水平提升,首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

集成灶行业的首创者和领军者。公司创立于 2001 年,2012 年在深圳证券交易所上市,是集成灶行业内第一家上市公司。上市以来公司实现营收复合增速 25%,归母净利润复合增速 27%,至 2019 年公司实现营收 16.8 亿,归母净利润 4.6 亿元。

研发技术行业领先,双品牌运作拓宽消费矩阵。1)公司掌握集成灶产品的核心和前沿技术,致力于打造健康整体智能厨房,围绕集成灶主业,相继开发橱柜、净水器、集成水槽、电蒸箱等新型厨电产品,实现厨房领域的多元化发展,近三年橱柜及其他配套产品复合增长率为54%;2)公司开启双品牌发展战略,2020 上半年推出天牛品牌,以赢得更多的市场份额进一步巩固公司在集成灶行业的领军地位。

经销渠道壁垒较高,加强渠道多元化布局与店效提升。1)线下网点数量高于同业,渠道利润较高,铸就渠道壁垒;2)持续招募优质经销商,提高空白销售网点的覆盖率,鼓励经销商小店换大店,进一步提高经销商渠道收入;3)加码电商,2020 年电商对线下经销商实施线上开放,线上线下共赢发展。4)持续开拓 KA 渠道,近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的 40%提升到 60%;鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场或强势的地方性 KA 家电卖场。

估值

在当前股本下,预计公司 2020-2022 年预测每股盈利分别为 0.81 元/1.00元/1.17 元,对应市盈率 24.0 倍/19.4 倍/16.6 倍;首次覆盖给予买入评级。

评级面临的主要风险

产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。