浙江美大(002677.CN)

浙江美大(002677):盈利能力强 但费用投入不足

时间:21-02-22 00:00    来源:中国国际金融

预告2020年净利润同比增长18%,略高于我们的预期公司披露2020年业绩预告:营收17.71亿元,同比+5%;归母净利润5.43亿元,同比+18%;扣非后归母净利润5.41亿元,同比+19%;对应4Q20,营收5.94亿元,同比+10%;归母净利润2.08亿元,同比+34%;扣非后归母净利润2.08亿元,同比+33%,公司4Q20收入增速低于我们的预期,但利润增速略高于我们的预期,主要是公司费用投入偏低,净利率明显提升.

关注要点

集成灶行业高增长,但竞争趋于激烈,线上增长更快:1)AVC统计,2020年我国集成灶市场零售量238万台,同比+12.0%;零售额182亿元,同比+13.9%,在大厨电零售市场,2020年集成灶售量渗透率提升至10.4%,零售额渗透率提升至29%.2)2020年公司收入增速慢于集成灶行业整体增速,我们认为主要是由于2020年多家集成灶公司IPO上市,行业竞争加刷,而公司费用投入偏保守,导致收入增遠偏慢.3)此外,集成灶行业线上化率提升,线上增速更高(2020年集成灶线上、线下零售额分别同比+27%,+11%),美大线上渠道较弱,份额偏低,表现暂时不如竞争对手.4)AVC预计2021年,集成灶行业零售量同比+24%至275万台,零售额同比+21%至221亿元,继续保持较高增速。美大作为集成灶龙头,盈利能力强,但费用投入不足:1)1H/30/4020 公净利润分别同比-6.5%/+34.8%/+33.7%,4020依然保持高增长,2020全年净利率30.7%,同比+3.4ppt;其中,4Q20单季度净利率达到35%,创下历史新高.2)2020年在疫情影响下,公司净利率保持同比提升,主要是政策减免员工社保费用,并且公司费用投入较为保守,期间费用率降低。3)对比其他集成灶公司,美大净利率明显更高,也体现了公司作为行业龙头,具有品牌溢价和高毛利;此外,公司也非常善于降低成本,控制费用,保持了较高的经营效率与竞争对手相比,公司具有线下渠道优势以及更强的盈利能力,但在线上渠道布局、品牌宣传方面也有一定短板。公司目前在积极应对行业变化,加强线上渠道布局,我们认为未来公司通过加大费用投入,有能力维持市场份额,享受行业增长红利。

估值与建议

由于2020年公司费用率明显降低,我们小幅上调2020年EPS预测3%至0.84元,维持2021年EPS预测0.94元,引入2022年EPS预测1.12元,我们维持跑赢行业评级和目标价21.60元,对应23/19x 2021/22e P/E,对比当前股价涨幅空间15%,当前股价对应20/17x 2021/22e P/E.

风险

市场竞争风险;全球贸易摩擦风险。