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浙江美大(002677)2020年业绩快报点评:四季度业绩超预期 节流控费提升盈利能力

时间:21-02-22 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司四季度业绩超预期。公司发布业绩快报,2020 年全年实现收入17.71 亿元,同比增长5.13%,实现归母净利润5.43 亿元,同比增长18.07%,其中第四季度实现收入5.94亿元,同比增长9.56%,实现归母净利润2.08 亿元,同比增长33.39%。公司四季度收入环比三季度表现+21%有所回落,业绩端节流控费表现超预期。

集成灶行业逆势高增,公司收入稳步增长。根据奥维云网披露,集成灶行业2020 年销量238 万台,同比增长12%,销售额182 亿元,同比增长14%。目前据国家统计局披露,2020 年1-11 月吸排油烟机产量2992 万台,预计全年产量在3370 万台左右,扣除海关出口1000 万台后,2020 年油烟机内销预计2370 万台,集成灶的行业渗透率进一步提升至10%以上。剔除一季度疫情影响外,Q2-Q4 集成灶行业零售额和零售量增速分别同比达19.4%和23.5%,表现突出。奥维云网预计,2021 年行业全渠道零售额为221.2 亿元,同比增长21.4%,零售量为294.7 万台,同比增长23.9%。与行业相比,美大2020 年收入增速略低于行业,主要是线上占比较低,线下受疫情冲击影响更大,同时四季度公司费用投入进一步节流控制。

单季度净利率大幅提升,渠道多元化战略稳步推进。公司四季度净利率35%,同比大幅提升6.3 个pcts,主要是销售费用控制投放,税费返还和财务收入增加所致。展望2021 年,行业内主要集成灶公司陆续上市后,公司渠道多元化的战略有望加快推进,根据奥维统计,集成灶行业2020 年线上零售量和零售额分别占比达28%和19%,而美大电商占比5%-10%,公司20 年电商业务引进专业电商代运营公司,向线下经销商开放网络经销权限,同时开设公司官方商城、抖音直卖店积极开展线上直播活动;KA 渠道稳步开拓贡献增量,目前门店超过300 家;工程业务签订并实施了多个合作项目,实现翻倍增长。

盈利预测与估值。我们下调2020 年收入预测为17.71 亿元(原值18.31 亿元),考虑到行业细分红利释放,上调公司2021-2022 年收入预测为21.44 亿元和25.66 亿元(原值为20.38 亿元和22.49 亿元),分别同比增长21%和20%;上调2020-2022 年归母净利润预测为5.43 亿元、6.25 亿元和7.40 亿元(原值为4.97 亿元、5.50 亿元和6.05 亿元),分别同比增长18%、15%和18%,对应每股收益0.84 元、0.97 元和1.15 元,对应2020-2022 年动态市盈率分别为 22 倍、19 倍和16 倍,维持“增持”投资评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧终端零售价格下滑。