浙江美大(002677.CN)

浙江美大(002677):盈利能力提升 成长趋势不变

时间:21-02-23 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布2020 年度业绩快报,公司2020 年实现营业收入17.7 亿元,YoY+5.1%;实现归母净利润5.43 亿元,YoY+18.1%。Q4 单季度实现收入5.9 亿元,YoY+9.6%。实现归母净利润2.1 亿元,YoY+33.3%。

盈利能力提升,业绩保持较快增长。公司Q4 单季度收入增速较Q3 单季度21.2%的水平有所放缓,归母净利增速则保持一致的较高水平,公司Q4 盈利能力明显提升;期间公司产品上游原材料成本上涨较多,对毛利率产生一定压力,公司盈利能力的提升预计一方面与市场规模提升带来规模效应、内部挖潜降耗提升生产效率有关,另一方面与公司积极有效控制费用等因素有关。

渗透率持续提升,集成灶行业高增确定性较强。集成灶相对于传统分体式烟机灶具,在油烟吸净率、空间节省等方面具有较明显优势,强产品力驱动下,行业增速保持较高水平,根据中怡康数据,我国集成灶市场2015-2019 年零售额和零售量的年复合增速分别为35.0%和32.1%,2019 年集成灶渗透率提升至11%,根据奥维云网,2020 年集成灶行业在新冠疫情的不利影响下依旧保持了13.9%和12.0%的较高增长。展望未来,供给端,集成灶企业持续迭代产品功能和品类,并积极推进从三、四线主要市场向一、二线市场的开拓;需求端,当前集成灶渗透率仍较低,消费者对集成灶的接受度加速提升,为行业长期高增注入较强驱动,短期维度,20 年下半年起商品房销售同比保持高增及21 年竣工大年预期对集成灶需求形成较强牵引。

龙头优势明显,产品、渠道、品牌多维度积极进取。公司为国内集成灶行业的首创者和领军企业,龙头优势明显,根据奥维云网数据,2020 年美大集成灶线下销售额份额为19.6%,行业居首。行业当前处于快速增长期,市场格局尚未完全稳定,公司在产品、渠道、品牌端积极发力,有望享受行业红利,长期增长可期。生产端,公司新增110 万台产能计划(其中集成灶80 万台)已基本建成,产能优势进一步巩固;渠道端,公司线下优势明显,并保持横向及纵向的扩张,特别是重点推进从三四线城市向一二线城市扩张,截止20Q3,公司有1500 个经销商,每年净增100 多个,3200 个门店(不含KA),每年净增500 家左右,平均门店面积从过去几年的120 平米增长到160 平米;线上渠道方面,公司虽然布局较晚,但在20 年发力下市占率也得到明显提升。

品牌端,公司推进美大+天牛双品牌战略,其中天牛品牌为20 年上半年推出,定位低于美大品牌,差异化的双品牌战略有助于公司获取更高市占率,天牛品牌建设进展顺利,截至20Q3,已签约300 多家经销商,开设超过30 家门店。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司当前龙头优势明显,并在产品、渠道、品牌等多维度积极发力,竞争力进一步增强,有望享受行业高增长红利,稳健增长可期。我们预计公司21-22 年归母净利润6.5/7.8 亿元,对应PE 估值18.1/15.1X,维持强烈推荐-A 评级。

风险提示:上游原材料成本持续提升,行业竞争加剧,下游需求不及预期。