浙江美大(002677.CN)

深度*公司*浙江美大(002677):行业景气加持 业绩实现高增

时间:21-04-07 00:00    来源:中银国际证券

浙江美大(002677)公布2021 Q1 业绩预告:2021Q1 公司预计实现归母净利润9549.70 万元~10159.25 万元,YOY+370%~+400%,相比2019Q1 增长26.7%~34.8%,业绩增速略超预期。

支撑评级的要点

行业景气度加持,公司业绩表现亮眼。1)收入端,根据奥维云网数据,集成灶21W13 线下销售额累计同比增长99.54%,线上销售额累计同比增长89.2%,考虑到浙江美大持续拓展多元化销售渠道,优化营销网络体系,电商直营转为代运营,线上竞争力逐步提高,预期公司21Q1 收入端增速高于行业零售增速。2)业绩端,2021Q1 公司预计实现归母净利润9549.70 万元~10159.25 万元, YOY+370%~+400%, 相比2019Q1 增长26.7%~34.8%,我们判断公司毛利率基本稳定,电商转代运营后销售费用投放效率进一步提高。在原材料上涨压力下,公司通过产品结构优化、加强企业内部管理、持续推进降本增效等举措,实现业绩高速增长。

行业增长空间广阔,公司作为行业龙头先发优势明显。1)2020 年集成灶销售额181 亿元,销售量238 万台,2015-2020 年均复合增长率分别为30%和28%。受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求,集成灶行业成长空间广阔,假设到2030 年集成灶产品零售渠道渗透率40%、工程渠道渗透率提升至5%,届时集成灶内销量将达到990 万台,较2020 年增长3.2 倍。2)公司作为行业龙头,先发优势明显,经销渠道壁垒较高,截至20Q3 公司拥有专卖店3000 多家,经销商1500 个;3)双品牌协同发展,为扩大消费群体,2020年5 月公司推出第二品牌天牛,定位于“时尚厨电创领者”,截止20Q3,天牛品牌已签约300 多个经销商,业绩贡献有望逐步释放。

估值

在当前股本下,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.84 元/0.98 元/1.15 元,对应市盈率22.1 倍/18.9 倍/16.1 倍;维持买入评级。

评级面临的主要风险

产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。