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浙江美大(002677):2021 年三季报点评:业绩略超预期 集成灶红利持续释放

时间:21-11-04 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司2021 年三季报收入符合预期,业绩略超预期。公司前三季度实现收入15.3 亿元,同比增长30.4%,归母净利润4.5 亿元,同比增长34.5%。其中Q3 单季度实现收入6.3 亿元,同比增长17.8%,归母净利润1.97 亿元,同比增长19.3%。公司Q3 收入端符合我们预期,业绩略超我们业绩前瞻中的预期。

集成灶行业维持高景气度,行业红利持续释放。1)行业维持高景气,品类领衔高增。根据奥维云网数据,集成灶线下销量三季度增速较快,7-9 月份增速分别为34.57%、18.65%、35.87%,行业持续保持高增,零售量/额增速双线领跑厨电品类。根据中怡康预测,2021 年集成灶整体规模有望突破300 万台,零售额突破240 亿,在厨电市场中的占有率将进一步提高,行业整体维持高景气度。2)线下销售加速回暖,渠道融合尽享红利。根据奥维云网数据,集成灶2021前三季度线下销售额同比+63.80%,线下销量同比+48.35%;线上销售额同比+29.97%,线上销售量同比+10.89%。我们预计公司Q3 收入端环比加速回暖主要受益于线下渠道恢复贡献。

线上方面,淘数据显示公司线上销售量/销售额市占率自7 月的1.3%/2.2%提升至9 月的1.8%/2.5%,市占率稳步提高,持续发力备战四季度销售旺季。

盈利能力稳中有进,持续精准控费。盈利能力方面,公司2021 年前三季度/Q3 单季度毛利率同比增幅+0.62/-1.7pcts 至52.1%和49.8%,我们预计Q3 毛利率下滑主要系原材料成本上升所致。前三季度/Q3 单季度净利率同比增加0.9/0.4pcts 至29.4%和31.5%,主要系期间费用精准把控。期间费用方面,公司21 年前三季度销售/管理/研发费用率非别为12.4/3.4/3.1%,整体费用率保持稳定。资产负债表方面,公司前三季度存货同比增长60.0%至1 亿元,合同负债同比增加73%至1.5 亿元,经营现金流4.4 亿,同比增长11%,整体资产质量保持稳健。

盈利预测与投资评级。基于我们对原材料成本保持高位的担忧,以及行业渗透率提升低于预期的担忧,我们下调公司22-23 年盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.77 亿元、8.12 亿元、9.60 亿元(原值为6.77 亿元、8.17 亿元和9.82 亿元),同比分别增长24.5%、20.0%和18.2%,对应当前市盈率分别为15 倍、13 倍和11 倍,维持“增持“投资评级。

风险提示:集成灶渗透率提升低于市场预期。